贝特瑞(835185):龙头地位稳固,出海+新技术保障盈利能力-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入203.10亿元,同比+15.61％。其中23Q3实现收入68.88亿元,同比-6.51％,环比+3.45％,实现归母净利润5.17亿元,同比+17.70％,业绩稳步增长。海外市场方面,公司与印尼政府签署项目协议,进一步落实出海战略,扩大海外市场份额。负极材料方面,公司龙头地位稳固;正极材料方面,公司聚焦高镍三元正极材料,产能持续加速释放。2023年下半年,随着公司产能扩张以及下游市场需求复苏,预计业绩将继续提升,我们看好公司的长期竞争力,给予公司2023年15倍PE估值,对应目标价为32元/股,维持"买入"评级。

   业绩表现良好,营收净利创历史新高。2023年前三季度公司实现营收203.10亿元,同比+15.61％;归母净利润13.65亿元,同比+0.53％,扣非归母净利润12.97亿元,同比+2.94％。公司前三季度营业收入与归母净利润均创下历史新高。分季度看,2023Q3营收68.88亿元,同比-6.51％,环比+3.45％;归母净利润5.17亿元,同比+17.70％,环比-6.60％;扣非归母净利润5.87亿元,同比+53.17％,环比+33.85％。我们认为主要是由于公司经营稳健,高价库存逐步出清。

   毛利率逐季回升,费用率控制得当。2023年前三季度公司毛利率16.56％,同比-0.77pct;净利率6.72％,同比-1.01pcts。2023年Q3毛利率19.66％,同比+5.41pcts,环比+4.02pcts。前三季度公司费用率为7.77％,同比-0.44pct,环比+1.59pcts,其中销售费用率0.33％,同比+0.07pct,环比-0.05pct;管理费用率3.83％,同比+1.25pcts,环比+1.17pcts;研发费用率3.04％,同比-2.03pcts,环比+0.03pct;财务费用率0.57％,同比+0.27pct,环比+0.45pct。总体来看公司费用率控制得当。公司前三季度毛利率分别为14.32％/15.65％/19.66％,毛利率连续三个季度回升,盈利能力持续向上。

   正负极材料产能逐步释放,负极产品加速出海。目前公司负、正极产能分别为49.5万吨/年、6.3万吨/年。2023年前三季度,我们预计公司负极材料出货量超过10万吨(环比约+20％),正极出货超过1万吨(环比约+25％)。负极材料方面,我们预计公司在印尼建设年产8万吨负极材料生产基地将于明年投产,此举将进一步扩展公司海外市场,提高公司负极产品全球竞争力。正极材料方面,我们预计公司在建产能将于2024年进一步释放,提升公司在高镍正极市占率。

   新技术储备充足,龙头长期竞争力稳定。1)硅基负极:公司是国内率先规模量产硅基负极的企业,硅碳+硅氧技术路线并重,现有硅基负极产能0.5万吨/年,我们预计2024年随着4万吨硅基负极一期1.5万吨/年产能逐步落地,公司硅基负极出货占比将持续提升;2)钠电材料:负极领域,公司已具备硬碳负极量产实力,"探钠350"负极材料比容量可达350mAh/g,首次充放电效率达90％;正极领域,公司推出的贝钠-O3B正极材料比容量可达145mAh/g,压实密度大于3.4g/cc;3)连续石墨化:公司是在业界率先实现连续石墨化量产的企业,随着新石墨化产能投建,我们预计将进一步降低公司成本。

   风险因素:市场竞争加剧导致价格下行;新能源汽车销量不及预期;公司石墨化产能投建不及预期;公司硅基负极产能投建不及预期;产业政策超预期变动风险。

   投资建议:随着石墨化行业加工价格步入下行通道,公司负极业务盈利能力持续改善。同时公司产能稳步投放,正负极出货量快速增长,我们维持公司2023～2025年净利润预测23.6亿/28.3亿/45.1亿元,对应最新股本摊薄后EPS预测为2.13/2.56/4.08元。参考负极可比公司璞泰来2023年Wind一致预期估值为13xPE,正极可比公司容百科技/中伟股份2023年Wind一致预期估值为21/19xPE(平均14xPE),同时考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期,我们给予公司2023年15倍PE估值,对应目标价为32元/股,维持"买入"评级。