中谷物流(603565):3Q23业绩符合预期,毛利率环比改善明显

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布3Q23业绩:前三季度收入92.9亿元,同比下降14.8％,归母净利润11.9亿元,对应每股盈利0.57元,同比下降45.7％。3Q23实现收入31.5亿元,同环比变化-14.2％/+1.4％,归母净利润3.02亿元,同环比-53.8％/+8.2％,业绩符合我们预期。

   3季度运价下行但公司单箱收入环比提升,公司实际经营情况好于二季度。

   受宏观需求较弱影响3季度行业运价及公司运量环比下滑,PDCI运价指数3季度同环比变化-29.6％/-9.1％,3Q23集装箱运输量为358.5万TEU,环比下滑1.9％,但公司单箱收入环比有所上升(环比提升3.4％),我们认为这说明公司收费箱量占比提升,业务结构有所优化。若看扣非净利润,3Q23公司扣非净利润环比+30.4％,同时考虑到2季度因美元升值影响公司汇兑净收益增加(上半年约1.2亿元,主要发生在2季度,而3季度该影响较小),三季度公司实际运营情况环比改善更多。

   大船战略下运量增长,规模效率与运营能力增强带动单箱成本及毛利率改善。前三季度公司加权平均运力及运输量分别同比增长28.5％/20.3％,主要因公司8.9万吨大船陆续投放。3季度公司单箱箱成本环比下滑4.2％,毛利率(未扣减税金及附加)从2Q23的7.6％提升6.8ppt至14.4％,我们认为成本端改善主要因1)公司运量增加带来的码头费优惠得到确认;2)随大船投放,规模效应释放与经营效率提升。3Q23公司费用端控制较好,销售及管理费用率环比下降0.7ppt,净利润率环比提升0.6ppt。

   发展趋势

   新船运力逐步投放,长期受益于散改集发展。根据港口统计年鉴测算,2021年我国港口货物吞吐量集装箱化率(约20.5％,2021年)仍远低于发达国家(50％以上),煤炭集装箱化运输比例更低,仅低个位数,我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式,将持续获得份额。公司新建18艘大船用于运输散改集货物,我们认为公司有望受益散改集发展,实现长期增长。

   盈利预测与估值

   由于四季度至今运价不及预期,我们下调2023年和2024年净利润18.9％和14.1％至16.5亿元和18.7亿元。当前股价对应11.8倍2023年市盈率和10.4倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到当前估值已经反映部分运价预期,下调目标价8％至12.5元,对应15.9倍2023年市盈率和14.1倍2024年市盈率,较当前股价有35.1％的上行空间。

   风险

   国内需求下行,外贸市场运力回流内贸。