星帅尔(002860):光伏组件业务持续放量,业绩保持高速增长-点评报告

报告关键要素:事件:2023年10月26日,星帅尔发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入22.85亿元,同比上涨82.67％;实现归母净利润1.82亿元,同比上涨67.99％。其中,2023年第三季度,公司实现营业收入7.30亿元,同比增长29.58％;实现归母净利润0.66亿元,同比增长109.91％。

   投资要点:

   光伏组件业务加速放量,三季度业绩达到业绩预告上限。(1)营业收入方面,公司2023年前三季度营业收入持续保持较高增速,主要系子公司富乐新能源光伏组件业务贡献增量。公司2023年H1光伏组件业务收入占比已提升至71％,成为公司主要营收构成;(2)毛利率方面,2023年前三季度,公司综合毛利率为17.01％,同比提升0.33pct。分季度来看,23Q3综合毛利率为20.15％,同比提升8.20pct,环比提升5.08pct。三季度毛利率提升显著,预计主要系光伏组件原材料价格大幅下降影响。2023年5月以来,光伏组件主材呈现大幅下跌趋势,推动利润向下转移。经营活动现金流有所改善。2023年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元,其中2023年Q3为1.12亿元,同环比均明显改善。同时,公司今年发行可转债收到募集资金,货币资金比上年度期末增加76.93％。截至2023年三季度末,公司货币资金为9.1亿元,同比增加5.2亿元。组件年出货量将达到1.5-1.7GW,2GW光伏产能有望年底投产。公司持续开拓新能源市场,国内外业务发展势头良好,订单充足。目前,公司光伏组件已经实现年产量1.5GW,日产量约6800片。上半年出货量达到0.8GW,预计全年出货量达到1.5-1.7GW。在组件材料价格下跌,持续低位震荡情况下,四季度公司光伏组件业务将有望继续保持高盈利 水平。另外,公司正在快速推进"年产2GW高效太阳能光伏组件项目",目前主体厂房已竣工,项目有望年底建成投产。届时,公司光伏组件年 产量将提升至3.5GW,为光伏组件业务后续发展奠定基础。家电零部件业务稳健发展,将为公司业绩提供稳定支撑。公司围绕一体两翼战略,持续巩固家电零部件业务的龙头地位。2023年上半年,公司压缩机、电机业务营业收入分别为3.46亿元和0.76亿元,分别同比变动-1.10％和+3.38％,业务发展势头稳健。随着宏观经济复苏步伐加快,家电零部件业务需求逐步回暖,同时,公司积极开拓新能源市场,快速新能源车用电机项目,四季度公司家电零部件及电机业务有望保持稳定增长。

  

   盈利预测与投资建议:2023年前三季度,公司光伏组件业务持续放量,叠加上游原料价格下降,公司业绩超预期提升。四季度,公司主营业务有望维持稳定增长,保持较高盈利水平。我们上调公司盈利预测,预计公司2023年-2025年营业收入分别为31.95/60.06/72.92亿元(原盈利预测结果为32.45/47.08/63.50亿元),归母净利润分别为2.26/3.0/3.8亿元(原盈利预测结果为1.79/2.06/2.70亿元),对应PE(截至11月1日)分别为17.6X、13.2X、10.5X,维持"买入"评级。

   风险因素:光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等