通用股份(601500):轮胎销量环比增加,公司盈利能力提升-三季报点评

事件:2023年10月28日,通用股份发布三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入36.80亿元,同比+12.39％;实现归母净利润1.59亿元,同比增加1.36亿元;实现扣非归母净利润1.39亿元,同比增加1.28亿元。经营活动现金流净额为6.94亿元,同比增加7.29亿元;销售毛利率为13.92％,同比增加3.47pct;销售净利率为4.31％,同比增加3.66pct。

   2023Q3,公司实现营业收入14.39亿元,同比+25.04％,环比+20.72％;实现归母净利润1.01亿元,同比增加0.96亿元,环比+114.19％;实现扣非归母净利润0.94亿元,同比增加0.93亿元,环比增加0.50亿元。经营活动现金流净额为2.95亿元,同比增加3.27亿元,环比-30.62％;销售毛利率为15.93％,同比增加5.22pct,环比增加1.44pct;销售净利率为7.00％,同比增加6.63pct,环比增加3.07pct。

   投资要点:轮胎销量环比增加,综合毛利率提升

   2023年前三季度,公司实现营业收入36.80亿元,同比+12.39％;实现归母净利润1.59亿元,同比增加1.36亿元。主要系轮胎销量同比增加,产品结构和市场优化,综合毛利率提升所致。

   2023Q3公司实现净利润1.01亿元,环比增加5385万元,其中主要是因为毛利润变动,Q3实现毛利润2.29亿元,环比增加5650万元。毛利润的增加主要得益于销量提升,固定成本摊销减少,毛利率提升。2023Q3公司实现轮胎销量355.93万条,环比+23.95％。销售费用为3796万元,环比增加76万元;管理费用为3650万元,环比减少1593万元;研发费用为1886万元,环比增加92万元;财务费用为48万元,环比减少386万元。资产减值损失为-3974万元,环比降低2881万元。

   国内外市场需求向好,泰国双反复审初裁税率降幅超预期

   海外市场需求维持较高水平,2023年1-9月,中国出口的半钢胎为23083万条,同比+21.37％;出口全钢胎为9286万条,同比+10.19％。

   2022年9月6日,美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。2023年7月,根据复审初裁结果:森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24％;另一家强制应诉企业日本住友轮胎(泰国公司)初裁单独税率为6.16％;其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52％。本次复审目前处于终裁调查阶段,预计终裁结果将于2024年一季度公布,公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。

   泰国工厂及柬埔寨项目进展顺利,拟建泰国二期

   截至2023年6月,泰国工厂已具备年产130万条全钢胎和600万条半钢胎的产能规模;柬埔寨生产基地于5月22日正式开业,已达成与美国,巴西等多家头部客户的战略合作。柬埔寨生产基地已实现产品量产发货,将继续加速产能释放、预计2024年下半年实现全面达产,届时将具备90万条全钢及500万条半钢。同时公司拟投建泰国二期,项目包括年产50万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎产能。

   盈利预测和投资评级

   基于公司前三季度业绩表现,调高2023-2025年业绩,预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为2.77、4.85和6.07亿元,对应的PE分别为22、13、10倍,看好泰国和柬埔寨双海外基地带来的竞争力,维持公司"买入"评级。

   风险提示项目投产不达预期;全球经济下滑;原材料价格大幅上涨;海运费价格大幅上涨;国际贸易摩擦加剧。