博威合金(601137):Q3业绩亮眼,新材料业务持续改善-三季点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入125.24亿元,同比增长28.34％;实现归母净利润7.91亿元,同比增长87.64％。三季度公司实现营业收入47.80亿元,同比/环比增长53.54％/9.61％;实现归母净利润3.31亿元,同比/环比增长129.71％/22.59％。公司业绩超预期。

   销量同比增加,盈利能力提升。公司业绩表现亮眼主要由于三季度新能源、新材料板块销售量同比增加,销售额增长所致。其中Q3公司毛利率同比/环比提升1.62/1.01pct,净利率同比/环比提升2.30/0.74pct,三费方面,前三季度公司销售费用/管理费用/财务费用合计占比4.08％,总体较2022年提升0.02pct。

   硅料价格下滑,光伏出货量同比增长。光伏业务方面,公司光伏产品主要销售至美国,二季度1GW电池片扩产项目后产能实现翻倍增长,三季度多晶硅料价格同比/环比下滑75.16％/45.45％,预计四季度光伏业务仍将维持高景气。此外公司拟在越南投资建设3GWTopCon太阳能电池片扩产项目,在美国投资建设2GWTopCon组件扩产项目,最早或于明年投产,长期盈利能力有保证。

   宏观环境及消费电子回暖,新材料业务持续改善。新材料业务方面,公司上半年由于5万吨特殊合金带材等项目爬产,成本费用较高,仅实现0.90亿元净利润,Q3受益于宏观环境回暖,以及部分消费电子厂商销量增长,材料业务实现环比改善,根据公司披露,公司为H公司提供的材料主要应用于均温板、高速背板连接器、板对板连接器、Type-C接口及智能终端镜头等,从价值量来看,每1亿部手机所用材料的价值量3.78亿元左右。我们认为当前以H公司为代表的的消费电子回暖方兴未艾,且四季度考虑春节备货需求相对旺盛,在建项目前期成本费用摊销进一步减少,公司材料业务同环比有望持续向好。

   投资建议:公司通过"新能源"、"新材料"两大业务双轮驱动,实现跨越周期的稳定增长,未来在经济回暖及消电复苏的带动下有望持续高增,我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入200.14/246.62/277.00亿元,分别同比增长48.83％/23.22％/12.32％;归母净利润分别为11.24/13.09/14.47亿元,分别同比增长109.28％/16.48％/10.52％,对应EPS分别为1.44/1.67/1.85元。

   以2023年11月2日收盘价15.3元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为10.64/9.14/8.27倍。将公司评级由"增持"上调为"买入"。

   风险提示: