中粮资本(002423):盈利能力有所改善-2023年三季报点评

在储蓄型需求释放下寿险主业新单保费高速增长,长期需要重点关注业务质量;信托业务转型初见成效,盈利能力持续改善;期货业务受资本市场影响较大。公司今年以来盈利企稳回升,但长期盈利能力仍有待提升,维持"持有"评级。

   前三季度盈利同比明显改善,但三季度受资本市场波动影响环比表现较弱。2023年前三季度公司实现营业收入172.3亿元,同比增长35.3％,其中已赚保费122.5亿元,同比增长49.4％,主要受寿险行业储蓄型产品高增长影响;前三季度实现归母净利润9.4亿元,在2022年同期低基数的基础上同比增长195％,但较2021年同期仍下降6％。受资本市场波动影响,2023年第三季度公司实现归母净利润1.3亿元,环比大幅下滑。

   公司2023年上半年寿险和信托业务板块利润大幅改善,期货业务基本持平:中英人寿:短期需求提振增长,长期需要关注业务质量和盈利能力。2023年上半年中英人寿实现净利润5.09亿元,同比增长218％。上半年实现新单年缴化保费收入34.3亿元,同比增长113％。我们预计储蓄型产品仍将是行业增长的主要动能,在行业面临长期投资回报率下行的压力下,未来需要重点关注保单负债成本和价值率情况。

   中粮期货:经纪为主的业务模式与资本市场走势强相关。2023年上半年中粮期货实现净利润1.57亿元,同比基本持平。

   客户权益较年初增长19％,以经纪收入为主的营业收入受大宗商品市场波动影响较大。公司提出期货发展的"一体两翼"战略,即以经纪业务为"一体",风险管理业务和财富管理业务为"两翼"的发展格局。2023年上半年中粮期货AUM达57亿元,场外衍生品名义本金规模同比增长近3倍。做大做强风险管理和财富管理业务有助于降低市场波动对于期货业绩的影响。

   中粮信托:"两压一降"已见成效,盈利步入改善周期。2023年上半年中粮信托实现营业收入6.1亿元,同比增长2.4％;

   实现净利润3.6亿元,同比增长49.5％;信托业务营业收入和净利润连续三年同期实现增长,业务转型已见成效。

   自2018年以来,信托行业进入业务重整、风险化解的转型阶段,中粮信托在通道及融资类业务压降,以及金融子公司和异地机构清理等方面,都取得了明显成效,信托资产规模企稳回升,截至2022年末公司信托资产规模为1595亿元,同比增长9.2％。

   风险因素:资本市场大幅波动;寿险销售不及预期;长期利率下行;信用风险暴露;行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:2023年前三季度盈利能力同比改善,但受资本市场波动影响较大,维持"持有"评级。参考公司2023年财报,我们调整公司2023E、维持2024EBPS预测至8.4/9.0元(前值预测为8.6/9.0元),并引入2025年BPS预测9.41元,参考公司过去三年平均估值1.0xPB,给予公司2023E1.0xPB估值,对应目标价8.4元,维持"持有"评级。