经纬恒润(688326):研发投入持续加码,股权激励彰显公司信心

投资事件:经纬恒润发布2023年三季度业绩报告。前三季度报告期内,公司实现营业收入28.59亿元,同比增长6.00％;实现归母净利润-1.4亿元,同比下降194.49％;实现扣非归母净利润-1.70亿元,同比下降315.52％。

   Q3营业收入有所改善,研发加码利润持续承压。公司单Q3实现营业收入11.61亿元,同比增长13.15％(环比增长约21％),较前两季度增速有所回升;实现归母净利润-0.51亿元,由盈转亏;实现扣非净利润-0.60亿元,由盈转亏。前三季度公司研发费用为7.07亿元,研发费用率达24.73％(22年公司研发费用率为16.30％)。收入端承压与研发投入加码等因素共同导致公司利润出现下滑趋势。

   各业务线新品持续发布,关注后续定点落地情况。报告期内公司电子产品、研发服务与解决方案业务不断有新品落地:9月公司发布了基于EyeQ6方案的新一代前视单目摄像头解决方案,能够支持1V至1V5R的多种传感器组合与功能配置,目前已获客户定点,24年中旬即可量产;同月公司发布了基于AUTOSARR21-11版本规范的INTERWORK产品,直接以源代码的形式提供给客户,能够满足定制化的应用需求,大幅改善用户体验。我们认为,公司在汽车电子业务上的全栈布局依旧具有稀缺性,公司在研发上大力投入能够不断完善产品线,提供更完整和更有性价比的解决方案;研发服务业务方面,公司的INTERWORK工具链依旧属于唯一的全流程国产替代开发工具,在供应链安全越发重要的形势下将会有更广阔的发展空间。

   公司公布股权激励计划,凸显对未来可持续增长的信心。2023年9月27日公司发布限制性股票激励计划草案,拟对董事、核心技术人员等进行限制性股票激励,合计62.16万股(占总股本0.52％),授予价格75元/股,股票来源为公司自二级市场回购的普通股股票。本次股权激励的考核年度为2023-2026年,营业收入考核要求2023-2026年营业收入较2022年增长达15％、35％、65％、100％,并要求调整后经营活动净现金流大于0。此次股权激励彰显了公司长期业绩增长的信心。

   投资建议:由于公司所处行业下游需求有所波动,以及今年持续增大研发投入,公司业绩承压明显。我们认为随着下游需求逐渐修复,新产品加速落地,公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期,预计公司23/24/25年实现收入47.09/62.44/81.39亿元(前值47.56/61.26/79.52亿元);考虑到公司研发投入增加对利润影响较大,我们预计公司23/24/25年实现净利润0.17/2.10/3.36亿元(前值2.62/3.38/4.38亿元)。公司作为汽车电子龙头,产品线齐全、技术积累丰厚,随着研发投入逐渐转化为相应成果,未来业务增长空间广阔。我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:定点项目落地不及预期,下游需求不足,高级别自动驾驶政策落地速度不及预期,行业竞争加剧等