新五丰(600975):第三季度归母净利亏损1.35亿元,生猪出栏稳健增长-2023年三季报点评

公司2023Q3归母净利亏损1.35亿元,受益猪价回暖环比减亏。公司2023前三季度整体业绩承压,2023Q1-Q3实现营业收入38.74亿元,较上年同期减少19.82％,实现归母净利润-7.49亿元,较上年同期减少464.24％,其中资产减值损失达1.14亿元。单三季度看,2023Q3公司实现营收13.59亿元,同比减少21.88％,归母净利亏损1.35亿元,同比减少250.88％,环比减亏,其中资产减值损失0.19亿元。从细分业务销量表现来看,2023Q3公司实现生猪出栏数79.6万头,同比增长22％,屠宰肉品14610.5吨,同比增长3％,各细分业务保持稳健增长。

   完成天心种业收购后夯实养殖实力,国企改革焕发活力。公司实控人为湖南省国资委,业务覆盖饲料、原料贸易、养殖、冷鲜肉品加工等生猪全产业链,公司于2022年收购天心种业100％股权等资产,2022年公司(含天心种业)实现生猪出栏合计183万头,同比增长122.32％。天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业,2020-2022年分别实现生猪出栏16/42/76万头,处于产能快速放量期。截至2022年7月31日,天心种业合计拥有母猪存栏8.7万头,其中包括基础猪群4.66万头、后备母猪3.99万头,进一步增厚公司养殖实力。

   成本改善空间充裕,出栏或将继续保持高速增长。成本方面,公司目前处于行业中游水平,未来成本改善空间较大,一方面,公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率,另一方面,预计随公司产能利用率提升,总部费用会进一步摊销。出栏方面,公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式,持续大力推进养殖项目布局,2022年公司合计新增母猪存栏规模6.84万头、肥猪产能92余万头,其中,新五丰(不含天心种业)交付母猪场9个,新增母猪存栏规模5.4万头;交付肥猪场28个,新增年出栏肥猪产能70余万头;天心交付母猪场4个,新增母猪存栏规模1.44万头;交付肥猪场13个,新增年出栏肥猪产能22万余头。此外,考虑到天心种业2022-2024年处于业绩对赌阶段,发展动力或较为充足,未来预期差修复空间充裕。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:维持"买入"。预计公司23-25年归母净利-8.65/-3.96/20.22亿元(原预计为-7.06/15.15/13.65亿元),对应EPS为-0.80/-0.37/1.87元,对应当前股价PE为-13/-28/5X。