金发科技(600143):业绩低于预期,主业再创历史新高,大额减值拖累公司业绩

公司公告:公司2023年前三季度实现营业收入342.91亿元(YoY+16.97％),实现归母净利润4.84亿元(YoY-59.75％),扣非归母净利润3.45亿元(YoY-63.1％),业绩低于预期。其中Q3实现营业收入139.42亿元(YoY+41.56％,QoQ+30.71％),归母净利润0.15亿元(YoY-96.19％,QoQ-91.18％),扣非归母净利润亏损0.09亿元。

   改性塑料及新材料板块维持稳定增长,石化及医疗板块大额减值拖累公司业绩。根据公司公告,2023Q3主要业务板块改性塑料板块、新材料板块、绿色石化板块实现销量62.49、4.71、40.82万吨,环比分别增加38.31％、11.35％、19.6％。其中,改性塑料主业产销规模创历史新高,基本盘稳步增长,支撑公司Q3整体销售毛利率持稳,环比小幅下滑0.02pct至13.17％;新材料板块受益于新能源产业快速发展,高温尼龙、高熔点LCP、PPE等特种工程塑料需求提升,业务体量快速发展;石化板块终端需求疲软成本传导受阻,医疗健康板块受新增产能较多影响,市场竞争加剧,公司于三季度合计计提石化及医疗板块相关减值约2.44亿元,拖累公司业绩。

   短期周期产品影响公司盈利,长期有望发挥主业协同优势,打造国际化塑料企业。根据公司公告,公司于2019年完成宁波海越收购,实现上游丙烯自给,120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体项目累计投资36.6亿元,完成总投资的63.93％。其中,一期40万吨/年PP装置已于9月份投料开车,预计第二套装置年内投料,2024年正式贡献利润。同时,公司ABS及配套项目于2022年5月30日实现中交,包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置、26万吨/年丙烯腈(AN)装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)装置,23Q3ABS销量达10.69万吨,与公司改性塑料的主要产品形成显著的上下游协同优势。

   新材料产品结构持续优化,在建项目进展顺利,公司长期发展空间显著。根据公司公告,生物可降解塑料方面,公司目前已具备18万吨PBAT/PBS及3万吨PLA树脂产能,后续将持续研发改性可降解产品,同时推进1万吨生物基BDO项目;特种工程塑料方面,公司已经具备2.1万吨PA10T/PA6T产能,后续0.6万吨PPSU/PES项目预计2024年6月投产,1.5万吨LCP项目预计2024年12月投产,传统领域中将益于消费电子景气的底部回暖,新兴领域中受益于新能源汽车、储能、充电桩等产业的快速发展。

   盈利预测与投资评级:由于石化及医疗业务竞争压力加剧,叠加终端需求疲软,相关业务盈利承压,同时存在大额减值,因此我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计实现归母净利润5.45、10.10、14.86亿元(调整前为11.76、20.22、25.90亿元),当前市值对应PE为39X、20X、14X。根据Wind统计显示,公司当前PB估值为1.251X,自2020年11月2日至今三年历史中枢PB估值为1.770X,公司安全边际较高,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;行业竞争格局恶化。