联赢激光(688518):3Q23业绩低于预期,关注海外业务拓展趋势

3Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入25.5亿元,同比增长34.9％,归母净利润2.5亿元,同比增长34.8％。业绩低于我们预期,主要系下游厂商扩产放缓。单季度来看,3Q23收入8.5亿元,同比下滑5.9％,归母净利润5,351万元,同比下滑54.3％。

   毛利率、净利率同比下降。1-3Q23/3Q23公司综合毛利率分别为33.8％/30.2％,同比减少2.1ppt/减少4.7ppt,我们估计主要系下游厂商扩产放缓、行业竞争加剧。1-3Q23/3Q23公司期间费用率为24.2％/24.3％,同比减少1.0ppt/增加4.3ppt,其中3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0ppt/+1.4ppt/+2.0ppt/-0.1ppt。1-3Q23/3Q23公司净利率为9.9％/6.3％,同比持平/减少6.6ppt。

   现金流较稳定。1-3Q23公司经营活动现金流净流出1,405万元,同比少流出1.4亿元,其中3Q23净流出9,313万元,同比多流出1,588万元。截至3Q23期末,公司合同负债18.7亿元,同比增加2.3亿元,环比减少1.2亿元。

   发展趋势关注海外市场业务拓展。近年我国电池厂商及海外电池厂商于海外市场的扩产速度均加快,带动海外市场锂电设备需求景气上行,我们认为有望实现快于国内市场的增速。根据公司公告,为有效拓展海外市场,公司已于德国图林根设立全资子公司。

   向前看,考虑公司较强的技术优势、海外战略布局,随着海外市场厂商产能扩张的推进,我们认为公司海外订单有望实现较快增长,进而对收入及利润形成一定支撑。

   关注消费电子业务增长趋势。近年公司于消费电子业务领域不断拓展,且当前与消费电子领域的国际知名企业合作进展顺利;考虑公司较强的技术优势,随着激光焊接技术应用增加和消费电子新产品推出,我们认为公司消费电子业务订单及收入有望进一步上行,为公司中长期贡献新增量。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑国内下游厂商扩产放缓及行业竞争加剧,下调2023e/2024e盈利预测30％/39％至3.3亿元/3.3亿元。当前公司交易于20x/20x2023e/2024eP/E。考虑盈利下调和扩产放缓带来的估值下行,下调目标价23％至23.20元,对应24x/24x2023e/2024eP/E,20％上行空间。

   风险电池厂商招标不及预期,新技术、新产品放量不及预期。