巨星农牧(603477):猪价低迷拖累业绩,23Q3公司凭借成本优势实现盈利-2023年三季报点评

事件:10月31日公司发布23年三季报。23年前三季度公司实现营收/归母净利润30.06/-3.43亿元,同比分别+19.47％/-254.08％,EPS为-0.68元。合23Q3实现营收/归母净利润10.32/0.06亿元,同比分别+4.21％/-96.68％。

   23Q3公司实现盈利,成本优势依然明显。23年前三季度受生猪销售均价同比大幅下降影响,公司业绩同比出现明显下滑。8月以来,受需求回暖等因素影响,国内生猪价格上行至17元/公斤左右,23Q3出栏均价较Q2出现明显回升。公司凭借16元/公斤左右的成本优势,保证23Q3实现小幅盈利。23Q4为传统生猪消费旺季,预计23Q4生猪均价与23Q3相当,23H2主业有望实现盈利。

   新建项目逐步投产,出栏量仍将保持较快增长。23H1公司生猪出栏量123.82万头,同比+81.77％,预计23Q3及前三季度公司出栏生猪量仍保持同比高速增长。预计全年生猪出栏量将达到260万头以上。23Q4德昌生猪繁育一体化项目将逐步投产,未来有望新增母猪存栏3万头以上,新增生猪出栏80万头以上。

   按照新项目投产进度,24～25年公司生猪出栏量预计仍将保持较快增长。

   生猪价格下滑拉低毛利率表现,期间费用率小幅下降。23年前三季度/23Q3公司毛利率为-0.49％/1.36％,同比-6.97pct/-23.01pct,原因是生猪出栏均价同比大幅下降。期间费用率为8.44/8.63％,同比-0.23pct/+1.22pct,前三季度经营效率小幅提升。其中销售费用率为0.96％/0.99％,同比-0.26pct/-0.11pct,原因是业务招待费等支出有所减少;财务费用率为2.52％/2.74％,同比-0.01pct/+0.52pct,公司财务费用率稳定,财务压力可控。

   投资建议:根据前三季度经营情况,我们调低盈利预测。预计2023～2025年归母净利润为-1.91/13.30/15.11亿元,同比转亏损/扭亏/+13.6％,对应PE为-85.6/12.3/10.8倍。未来公司生猪出栏量仍将保持较快增长,主业竞争力持续强化,中长期成长性良好,维持"买入"评级。

   风险提示:畜禽出栏量不及预期,成本上涨超预期,消费不振,疫病风险等