特变电工(600089):产品价格回落影响Q3业绩,煤炭、新能源成长空间仍存

事件描述

   公司发布2023年三季度报告:2023年1-9月,公司实现营业总收入735.95亿元,同比变化+4.79％;实现归母净利润93.76亿元,同比变化-15.37％;扣非后归母净利润90.45亿元,同比变化-19.78％;基本每股收益2.2754元/股,同比变化-20.48％;加权平均资产收益率为15.24％,同比减少6.92个百分点;

   截止9月底,经营活动产生的现金流净额160.75亿元,同比变化-10.13％;

   资产负债率55.94％,同比变化+1.93个百分点。三季度单季实现营业总收入238.17亿元,同比变化-13.84％;实现归母净利润19.10亿元,同比变化-54.27％;扣非后归母净利润19.68亿元,同比变化-53.33％。

   事件点评

   Q3煤炭、多晶硅价格下行,公司整体业绩有所下滑。截止中报公司的新能源产业及配套工厂产品、煤炭、变压器及电线电缆产品收入分别占比32.08％、19.98％、15.62％和11.74％;毛利分别占比44.51％、27.36％、7.64％和3.35％,毛利率分别为44.61％、44.04％、15.73％和9.16％,新能源和煤炭板块对公司业绩影响日益重要。根据WIND数据,Q3国产多晶硅(一级料)均价10.48美元/千克,同比-76.24％,环比Q2变化-49.76％;煤炭方面,疆内外煤价均有所回调,乌鲁木齐长焰煤Q3均价400元/吨,同比变化-17.16％,环比Q2变化-15.03％;靖远电煤Q3均价706元/吨,同比变化-17.75％,环比Q2变化-9.56％,价格的回调导致新能源及煤炭板块毛利下降影响业绩,公司Q3整体毛利率23.31％,同比下滑13.18pct,环比下滑2.20pct。公司费用率稳定,总期间费用率8.16％,同比+0.61pct。随着四季度以来煤炭、多晶硅等价格回升,预计公司四季度业绩有所改善。

   受益于资源禀赋,煤炭,新能源板块成长空间较大。将一矿投产后公司煤炭核定产能达到7400万吨,煤炭产能、产量已超过中煤能源。公司煤炭子公司煤炭资源探明储量达120亿吨,居煤炭上市公司前列。将一矿目前核准产能400万吨/年,规划产能2000万吨/年,且公司地处新疆准东矿区,具备疆煤外运和自用双重地域优势,未来仍有增长空间。新能源方面,公司多晶硅扩产顺利,预计年内产能将达到30万吨,且新疆风光资源丰富,新能源板块也具备成长潜力。另外,2023年以来特高压建设明显加速,已核准特高压直流4条,后续线路仍在增加,公司作为我国特高压变压器和换流变主要供应商,2023年累计中标额近30亿元,未来传统变压器板块也有望持续较高增长。

   投资建议

   预计公司2023-2025年EPS分别为2.242.632.92元,对应公司11月2日收盘价13.87元,2023-2025年PE分别为6.25.34.7倍,考虑到公司主营板块成长性较强,兼具低估值属性,首次覆盖,给予"增持-A"投资评级。

   风险提示

   宏观经济增速不及预期风险:公司产品主要为大宗商品,其价格受宏观经济影响较大,后期若我国宏观经济增速不及预期,公司业绩或承压;煤炭、多晶硅及其他产品价格超预期下行风险:除宏观经济影响外,公司煤炭、多晶硅等产品价格受我国产能扩张、进口等因素影响,若上述方面超预期增加,公司产品销售量及价格可能下降;电网投资不及预期风险:公司变压器板块受新增电网投资影响,后期若规划的电网投资落地不及预期,则变压器销售量价或下行;安全生产风险:煤炭、多晶硅及变压器等生产工艺过程有较多的危险因素,若发生超预期安全事故,可能影响公司产品产销量。