恒逸石化(000703):海外炼厂景气修复,三季度业绩环比提升-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营收1015.29亿元,同比下降17.67％;实现归母净利润2.06亿元,同比下降84.34％。其中Q3单季度实现收入372.13亿元,同比下降14.48％;实现归母净利润1.30亿元,同比增长126.25％;实现扣非归母净利润1.19亿元,同比增长125.59％,环比增长82.08％。

   评论:海外炼化板块景气修复,三季度利润环比回升。从炼化板块来看,23Q3原油价格重回上涨趋势,Q3布伦特原油均价86.92美元/桶,环比+11％,成本端强支撑叠加海外成品油需求景气下,东南亚成品油裂解价差快速扩张,23Q3东南亚汽油/柴油价差分别18.72/28.51美元/桶,环比分别+17％/+91％。化工品方面,PX价差401美元/吨,环比下滑约1％,总体仍维持相对高位。从PTA及瓶片板块来看,23Q3原料PX价格维持高位,而PTA因下游需求较弱致价格传导不畅,且瓶片本身进入投产旺季,PTA及瓶片利润承压。23Q3国内PTA/瓶片价差分别为925/499元/吨,环比分别-20％/-36％。从聚酯板块来看,涤纶长丝景气仍处于弱修复过程中,自7月起行业平均开工负荷已提升至8成以上,亚运会期间行业整体有所降负,部分装置产量方面受到一定影响。23Q3国内POY、FDY、DTY现金流分别-100、18、404元/吨,环比分别-42、-19、+101元/吨。三季度实现销售毛利率/净利率分别4.92％/0.53％,环比分别+2.40/+0.77pct。

   海外柴油高景气延续,看好后续涤纶长丝行业利润修复。往后看,东南亚柴油高景气有望延续,截至10月30日,柴油裂解价差仍维持在26美元/桶以上,后续随着海外加息周期的拐点临近,海外柴油需求仍有望维持在高景气区间。长丝方面,四季度以来国内下游织机开工负荷快速回升,目前各产品现金流仍处于相对底部区间,后续盈利有望随供需格局改善而企稳。基于后续海外自身需求端的回暖,以及国内长丝产能扩张周期拐点的到来,行业供需格局有望持续优化,并带来涤纶长丝的利润修复。

   文莱二期有序推进,国内产能布局陆续进入收获期。公司依托海外文莱炼厂,持续优化"涤纶"、"锦纶"产业链一体化建设。目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函,相关资金审批手续有序推进,后期将新增"烯烃-聚烯烃"产业链,提升文莱项目炼化一体化水平。国内产能方面,江苏宿迁110万吨短纤、海南逸盛250万吨PTA/180万吨瓶片项目亦有望陆续建成投产,公司具备较充足的产能增量。

   投资建议:考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱,高油价背景下盈利回升尚需时间,我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至3.24、8.75、12.92亿元,对应EPS分别为0.09、0.24、0.35元(此前预测为0.50、0.77、1.08元),当前市值对应PE分别为81x、30x、20x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢,我们给予公司2024年35倍PE,对应24年目标价8.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动风险、聚酯下游需求不及预期、海外成品油需求不及预期、产能建设不及预期等。