河钢资源(000923):铁矿石量价齐升带动Q3增长,铜二期逐步投产-三季点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入39.84亿元,同比增长6.11％,实现归母净利润6.67亿元,同比增长61.36％,实现扣非归母净利润6.73亿元,同比增长62.09％。其中,第三季度公司实现营业收入16.23亿元,同比/环比增长69.59％/32.82％,实现扣非归母净利润2.90亿元,较去年同期实现扭亏,环比上涨47.96％。公司业绩表现符合预期。

   铁矿石发运量回升,价格高位运行。公司业绩增长主要由于上半年南非两次进入国家灾难状态,影响铁路运输,仅实现金属铜销售9994吨,磁铁矿销售273.57万吨。6月份以来公司发运量开始回升,且公司采用M+2形式定价,铁矿石价格/铜价均价环比上涨7.64％/7.89％,维持高位运行,公司Q3毛利率/净利率达到62.75％/25.46％,环比提升4.49/4.75pct,盈利实现较大改善。

   销售费用/财务费用占比下降。费用方面,公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用占比分别为25.77％/9.23％/-6.09％,较2022年下降7.01/0.22/3.2pct,其中销售费用主要为运费,前三季度BDI/BPI指数较2022年下降41.68％/41.64％,带动公司销售费用下滑。财务费用下降主要由于公司存款利息收入增加。

   铜二期进入试生产阶段,2024年或完全达产。公司铜二期项目设计产能为1100万吨,对应铜金属量7万吨以上,目前已进入试生产阶段,原矿已开始逐步产出,2024年或完全达产,2025年实现满产,假设铜矿均价8600美元/吨,到岸成本为4800美元/吨,测算铜二期满产状态下归母净利润约为6.14亿元。

   看好宏观环境回暖下铁矿石等大宗商品表现。三季度以来政策密集出台,地产政策持续放松,万亿基建提振钢材等需求,工业库存周期见底情况下,大宗商品将率先反映需求复苏,补库周期下持续看好铁矿石、铜后续表现。

   投资建议:公司Q4铁矿石发运量或延续增长,10月至今铁矿石价格上涨2.59％,全年有望持续高增,铜二期2024-2025年逐步贡献盈利,提供公司新的增长点,我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入54.48/72.80/93.52亿元,分别同比增长7.81％/33.64％/28.47％;归母净利润分别为8.01/11.20/17.11亿元,分别同比增长20.24％/39.76％/52.83％,对应EPS分别为1.23/1.72/2.62元。

   以2023年11月3日收盘价16.21元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为13.21/9.45/6.18倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示: