国茂股份(603915):短期业绩承压,研发加码布局未来-公司简评报告

事件:2023年前三季度,公司实现营收20.11亿元,同比下降1.12％;实现归母净利润2.66亿元,同比下降8.59％。单Q3实现营收6.72亿元,同比下降2.16％;实现归母净利润0.95亿元,同比下降14.44％。由于下游景气仍待恢复,市场竞争加剧,公司业绩基本符合预期。

   盈利能力短期承压。2023Q1-Q3,公司毛利率26.17％,同比提升0.13pct;投资收益同比减少935万元,信用减值损失、资产减值损失略有扩大;净利率13.15％,同比下降1.09pct。市场竞争加剧,公司单Q3毛利率25.57％,同比下降0.48pct,捷诺迁至新工厂导致折旧升高亦对此造成影响。公司Q3净利率13.97％,同比下降2.11pct,降幅较Q2收窄0.72pct。

   行业周期波动下,费用率仅略有上升,现金流及核心产品表现稳健。2023Q1-Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07％/3.71％/4.73％/-0.77％,同比分别+0.21pct/+0.03pct/+0.28pct/-0.31pct;公司期间费用率为10.75％,同比仅上升0.21pct,整体保持稳定,费用管控能力较好。2023Q1-Q3公司经营性现金流净额1.68亿元,同比增长9.36％;行业承压背景下,现金流表现亮眼,展现了较好的运营能力。公司模块化减速机、工业齿轮箱等核心产品韧性较强,加速国产替代,市场份额逆势提升。

   重视研发,蓄能未来发展。2023Q1-Q3公司研发费用为0.95亿元,同比增长5.13％;近五年来研发费用持续提升,高端业务取得进展。捷诺完成新工厂搬迁及设备配置,齿轮加工精度可达DIN5级及以上。国茂精密顺利搬迁至常州总部工厂,并新购置一批进口设备,以提高核心零部件自制的产能及质量。目前谐波减速器业务有序推进,产品速比可按需定制。

   深挖业务潜力,积极开拓新市场。公司海工、工程机械专用减速机等新业务放量成长:至23H1,海工新品已获千万级增量订单,针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累,协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。公司积极推动产品出海,旗下减速机业务覆盖俄罗斯、东南亚等地区,海外代理渠道建设稳步推进。

   投资建议:行业景气度仍处于渐进复苏阶段,公司加强产品升级和成本费用管理,拓展新业务,未来盈利能力或有望随市场需求复苏逐步改善。预计公司2023-2025年归母净利润为3.98/5.06/6.10亿元(原预测值4.65/5.91/7.11亿元),预计EPS分别为0.60/0.76/0.92元(原预测值0.70/0.89/1.07元),对应PE分别为29X/23X/19X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济变化风险;新业务拓展不及预期风险;原材料价格波动风险。