张裕A(000869):行业需求承压,公司业绩小幅下滑-2023年三季报点评

张裕公布2023年3季报。1-3Q23公司实现营收28.0亿元,同比降0.4％,归母净利4.2亿元,同比降2.3％,扣非归母净利3.8亿元,同比降8.1％。3Q23公司营收及归母净利分别为8.3亿元、0.6亿元,同比分别降2.7％、19.7％,3Q23扣非归母净利0.5亿元,同比降19.4％。截至3季度末,公司合同负债1.7亿元,环比1H23增0.4亿元。

   支撑评级的要点

   行业需求承压,3季度营收同比下滑2.7％。(1)1-3Q23公司营收28.0亿元,同比降0.4％,其中3Q23营收增速同比降2.7％。3季度收入同比下滑主要受外部行业环境影响较大,在行业规模持续下降及消费疲软的背景下,国产红酒受白酒及进口酒挤压明显。根据公司此前公告的股权激励目标,2023年公司营收目标43.3亿元,同比增10％,根据3季度情况判断,实现目标有一定压力。(2)葡萄酒方面,我们判断100-300元大单品解百纳承接了此前低端干红升级的需求,前3季度收入有望小幅增长。高端酒庄酒受商务消费恢复较慢影响,同比基本持平或略降。根据公司半年报披露的吨价数据,1H23葡萄酒销量同比降7.8％,吨价同比增6.6％,我们判断前3季度低端干红销量下滑较大,因此拉低了葡萄酒板块的整体收入表现。(3)白兰地方面,我们判断高端可雅白兰地占比持续提升,但考虑到白兰地受众群体仍以沿海地区为主,受当地消费环境变化的影响,预计前3季度同比基本持平。(4)截至3季度末,公司合同负债1.7亿元,环比1H23增加3686万元,高于去年同期的972万元。

   3Q23毛利率同比提升2.7pct,扣非归母净利率同比降1.4pct。(1)1-3Q23毛利率59.1％,同比提升1.6pct,其中3Q23公司毛利率59.1％,同比提升2.7pct,毛利率提升主要系产品结构持续升级,中高端产品占比提升所致。(2)费用率方面,3Q23公司销售费用率27.9％,同比基本持平,管理费用率同比提升2.4pct至10.6％,管理费用率上升与公司实施限制性股权激励,摊销股权激励费用有关。财务费用率同比基本持平。3Q23公司税金及附加比率为8.3％,同比降0.2pct,所得税率39.9％,同比上涨7.2pct,主要系公司利润减少,所得税集中缴纳周期有关。3Q23公司扣非归母净利6.6％,同比降1.4pct。

   估值

   公司推出限制性股权激励可有效提振内部动力,同时在数字化营销方面积极布局,重视新兴渠道。公司短期业绩受行业环境影响承压,但不改长期向好趋势。根据公司前三季度业绩,同时考虑到当前酒类销售环境疲软,我们下调此前盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为0.70、0.80、0.89元/股,同比增12.6％、14.8％、10.8％,维持"买入"评级。

   评级面临的主要风险

   白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。