德邦股份(603056):"双网融合"进行时,业绩拐点将至-2023年三季报点评

事件:德邦股份10月30日发布2023Q3业绩:

   2023Q3,公司完成收入97.50亿元,同比增长21.64％,完成归母净利润2.29亿元,同比下降6.49％,完成扣非归母净利润1.51亿元,同比下降11.32％。分产品看,快递业务收入48.40亿元,同比减少8.73％;快运业务45.85亿元,同比增长87.87％;其他业务收入3.25亿元,同比增长19.62％。投资要点:京东导流持续加码,公司收入有望保持高速增长。

   根据公司2023年3月16日发布的《2023年度日常关联交易预计的公告》,2023年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额22.83亿元的劳务。2023年10月31日公司发布《关于增加2023年度日常关联交易预计的公告》,本次增加2023年度关联交易预计不含税金额不超过13.62亿元,增加后2023年预计交易金额为36.46亿元。2023年1-9月德邦股份与关联方实际发生关联交易14.51亿元,有效刺激了公司收入增长,2023Q3公司收入增速21.64％,相比上半年增速明显提升(2023年上半年公司收入同比增速6.03％)。在京东持续加码的背景下,公司收入有望保持较高增速。业务结构变化+运输资源投入,短期成本波动不改长期降本趋势

   2023Q3,公司毛利率8.05％,同比去年同期下降6.50pct,主要因成本短期波动影响。公司总成本89.65亿,同比增长30.90％,增速高于收入增长,毛利率下滑。与此同时,公司通过管理优化,三费(销售、管理、财务费用)占收入比下降6.12％,有效对冲了成本波动对净利润率影响,最终2023Q3公司利润率2.34％。公司成本波动主要因运输成本38.79亿,同比增长70.29％,占收入比提升11.37pct所致。该成本波动主要受两方面因素影响,一方面,随着双网融合项目推进,以运输成本为主的整拼车业务体量提升影响了运输成本;另一方面,公司为提高产品竞争力,主动增加了运输资源投入。但随着双网融合下货量配载,以及前置投资车辆装载率的提升,公司运输成本占收入比有望持续环比下行,短期成本波动不改长期降本趋势。单价回暖+双网融合,四季度有望量价齐升,成本下行

   2023年二季度以来,受宏观经营环境的影响,公司收入增速略有压力,为保证收入增长,公司加大营销力度,主营业务公斤单价同比下降,2023Q1/Q2公司单公斤价格同比分别为0.59％/-3.82％。但2023Q3公司单公斤价格同比为-3.73％,降幅相比2023Q2收窄,且2023Q3分月度来看,公斤单价同比降幅呈收窄趋势。随着步入Q4旺季,公司价格有望持续回暖。结合关联交易公告,2023Q4预计发生关联交易21.95亿,占2022Q4收入的25.60％,结合公司自身增长,2023Q4收入增速有望接近30％,较高的增速也有望对成本端产能积极影响,步入旺季公司有望实现量价齐升,成本下行,业绩拐点将至。

   盈利预测和投资评级根据公司最新业绩,我们维持德邦股份2023-2025年营业收入分别为348.25亿元、405.58亿元与449.95亿元,归母净利润分别为8.45亿元、12.22亿元与15.64亿元,2023-2025年对应PE分别为18.33倍、12.68倍与9.90倍。基于公司与京东集团业务合作加速,将催化公司收入增长和降本增效,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。