熊猫乳品(300898):贸易业务拖累收入,利润表现持续优异-2023年三季报点评

2023Q1-3公司收入/归母净利润同比+10％/+105％至7.1亿/0.82亿元,收入受益老客户加强合作＆新客户开拓＆渠道拓展稳健增长,利润受益原料成本下行＆费用优化大幅改善。公司正在积极开拓茶饮及咖啡客户,若后续大客户订单落地,公司业绩增长可期。

   2023Q1-3公司收入/归母净利润同比+10％/+105％至7.1亿/0.82亿元。

   2023Q1-3,公司实现营业收入7.1亿元(同比+10.1％),归母净利润0.82亿元(同比+104.9％),扣非归母净利润0.71亿元(同比+118.9％);其中2023Q3,公司营收2.6亿元(同比-1.7％),主要系贸易业务下滑拖累,归母净利润0.35亿元(同比+102.0％),扣非归母净利润0.31亿元(同比+111.1％),单季度业绩环比改善。

   客户开拓＆渠道拓展,主业稳健增长,贸易业务下滑拖累Q3整体收入。2023Q3,公司持续推进下游餐饮和食品原料新客户开拓,同时积极进军咖啡等渠道,浓缩乳制品主业维持正增长,我们估计甜炼乳单季度同比增长约10％,淡炼乳增速达30％+,主要系低基数＆客户开拓。我们估计Q3公司稀奶油业务维持双位数增长,奶酪业务保持稳健,主要受零售业务战略收缩影响。公司乳品贸易业务持续收缩,Q3收入同比下滑拖累公司整体收入。剔除贸易业务影响后,我们估计Q3公司收入增速同比实现约中单位数增长。

   原料价格下行、费率优化,公司盈利能力维持较高水平。2023Q2以来白砂糖价格维持高位水平,但大包粉、鲜牛乳、原料奶酪等原料价格较低,公司成本端改善,2023Q1-3公司毛利率同比+3.7Pcts至23.4％(Q3同比+5.1Pcts至23.3％)。

   2023Q1-3年公司销售费率同比-1.4Pcts至4.5％(Q3同比-1.1Pcts至3.7％),主要系公司收缩奶酪等C端业务费用支出,管理+研发费率同比-0.3Pct至6.6％(Q3同比-0.7Pct至5.4％),财务费率则同比-0.3Pct至0％(Q3同比-0.3Pct至-0.1％),最终公司归母净利率/扣非归母净利率同比+5.3Pcts/+5.0Pcts至11.5％/10.1％(Q3同比+6.8Pcts/+6.3Pcts至13.2％/11.8％),盈利能力维持较高水平。随着公司持续推动与老客户合作以及积极拓展茶饮、咖啡、烘焙等新客户,同时炼乳、奶油、椰品等产品矩阵不断丰富,叠加大包粉价格处于低位,我们预计Q4公司业绩仍将维持较快增长。

   风险因素:食品安全问题;市场竞争加剧;公司新产品＆新市场开拓不及预期;原材料价格大幅波动风险。

   投资建议:考虑到公司2023Q3盈利表现较好,上调公司2023/2024/2025年EPS预测至0.87/1.01/1.15元(原预测为0.71/0.90/1.07元)。参考可比公司2024年PE水平(海融科技21x、妙可蓝多40x,基于Wind一致预期),考虑到公司未来几年较好的成长性以及在炼乳行业优势地位,给予公司2024年25倍PE,对应目标价为26元,维持"增持"评级。