坤彩科技(603826):费用投入先于收入体现

事件描述

   公司发布财报:2023年前三季度收入约6.5亿元,同比下降0.2％,归属净利润约0.65亿元,同比下降19％,扣非净利润同比下降18％。2023年三季度收入约2.1亿元,同比下降14％,归属净利润约0.28亿元,同比增长19％,扣非净利润约同比增长23％。

   事件评论当处于二氧化钛业务爬坡期,费用投入先于收入体现。公司前三季度收入同比基本持平,其中二氧化钛收入贡献较小,预计珠光材料收入同比略有下降。前三季度毛利率34.7％,同比提升3.0个百分点,或主要源于珠光材料业务的毛利率改善,二氧化钛由于未规模销售预计毛利率变动不大。前三季度期间费率约22.0％,同比提升5.2个百分点,其中销售、管理、财务费率分别提升0.5、2.2、2.8个百分点,管理费用增加主要源于二氧化钛业务的折旧摊销和管理人员增加,财务费用增加主要源于二氧化钛的资本开支使得利息费用增加,过去三年的前三季度利息费用分别为1448、2502、4116万元。

   三季度业绩改善仍来自珠光材料。公司三季度毛利率约39.5％,同比提升11.6个百分点,环比提升1.7％,源于珠光材料的盈利能力改善,或源于高端产品占比的提升;期间费率约24.6％,同比提升9.4个百分点,主要源于管理、财务费率同比大幅增加。最终归属净利率约13％,同比提升3.6个百分点,环比提升0.9个百分点。可以看到,3季度末公司存货约9亿元,较2022年底的库存7.9亿元继续增加,或为二氧化钛产线爬坡和优化过程中的半成品,随着公司相关配套生产设备的到位,后续将转化为产成品进行市场销售。

   从珠光材料到二氧化钛,经过长达近四年的产线投入和优化,将开启新业务的成长。公司过去几年主营业务发生转变,产品从珠光材料延伸至二氧化钛,意味着从无机颜料的细分市场进入到主流市场。公司核心竞争力在于创新性地使用盐酸萃取法,低成本生产钛和铁的氧化物,这一技术同时适用于珠光材料和二氧化钛。复盘投产过程,我们看到的是新材料企业在创新路上的坚持:全球首套盐酸萃取法二氧化钛的项目投产始于2018年,2019年8月年产20万吨二氯氧钛项目开始试生产,于2020年达到稳定状态,实现持续的规模化量产;2020年12月年产10万吨二氧化钛项目开始试生产,于2022年正式跑通,经过长达一年的设备优化和工艺调整,公司当前生产状态可以定义为"稳定规模的生产"。

   订单初步释放。8月25日公司全资子公司正太新材与下游某塑料领域应用客户签订《产品购销合同》,约定正太新材于2023年9月1日至12月31日交付1万吨规格型号为T10EX803的钛白粉,含税销售金额为2.76亿元。此次日常经营合同的签订,体现了下游客户对公司盐酸萃取法钛白品质的认可,合同的顺利履行将对公司业绩产生一定影响。

   生产品质及稳定性连续达标,是订单规模释放的前提条件,故须关注生产端的积极变化。

   预计公司2023-2025年归属净利润为1.0、7.2、13.8亿元,对应估值为243、35、18倍。

   风险提示1、相关产品下游需求大幅下滑;

   2、产品性能和客户认证时间较长。