中复神鹰(688295):产品性价比提升

事件描述

   公司发布财报:2023年前三季度收入约16.1亿元,同比增长11％,归属净利润约2.9亿元,同比下降31％,扣非净利润同比下降35％。2023Q3收入约5.5亿元,同比下降6％,归属净利润约0.7亿元,同比下降65％,扣非净利润同比下降66％。

   事件评论

   产品性价比显著提升。随着公司西宁产线在3季度逐步爬坡和达产,目前公司产能达到2.85万吨,使得3季度产销环比显著改善,预计3季度销量大幅增长,均价同比下降较多,一方面源于公司主流产品的降价,参考百川统计的碳纤维国产T700,3季度不含税均价从去年同期的23.4万元/吨下降至今年的14.3万元/吨;另一方面源于公司推出了性价比更高的产品SYT45T-12K、SYT45S-48K,其中SYT45T目前的市场含税价格为11.2万元/吨;SYT45S-48K斩获"中国复材展-JEC创新产品"奖,这也是公司第6次获得该项殊荣,该产品采用干喷湿纺工艺,兼具小丝束的优越性能和大丝束的成本优势,为全球首创。成本端看,由于西宁产线的规模、能耗、效率等优势显著,生产成本迎来显著下降。

   盈利能力回到低位,成本有望继续下降。公司前三季度毛利率约36.5％,同比下降11.5个百分点,单三季度毛利率约32.1％,同比下降19.6个百分点,环比下降4.2个百分点,主要源于碳纤维价格的下行,盈利能力回到低位。前三季度期间费率约18.4％,同比提升2.2个点,3季度期间费率约18.8％,同比提升,但环比开启了下降趋势,主要源于规模起来后费用摊薄。最终前三季度归属净利率约18％,同比下降11个百分点;三季度归属净利率约13％,同比下降22个百分点。展望四季度,碳纤维价格下降空间有限,近期碳纤维价格已经企稳,而公司4季度产能利用率将提升,故单位成本和费用有望继续下降。

   对比碳纤维和玻纤行业,我们预计有望诞生大市值的碳纤维企业。当前阶段,玻纤全球需求约1000万吨,对应市场空间约500亿元,国内需求占比全球接近50-60％,国内产量占比全球约70％,全球产能CR5超过60％。展望2025年,碳纤维全球需求约25万吨,对应市场空间约400亿元,国内需求占比全球接近50％,若国内龙头企业完成进口替代,则国内产量占比全球约50％,预计全球产能CR5超过50％,有望诞生大市值公司。

   而中复神鹰技术、规模和成本领先于同行,不断迭代实现自我优化,有望继续引领行业。

   中期成长不减。公司西宁2.5万吨产线的投产节奏为:一期1.1万吨项目于2021年9月实现建成即投产,二期1.4万吨项目于2021年10月启动建设,并于2023年5月24日全面投产。公司规划2026年产能达5.85万吨,随着产销量继续扩大,预计单位成本将继续下降;且公司致力于成为碳纤维全系列产品龙头,提高市场份额,故推出性价比更高的产品是大势所趋。而生产成本和产品结构的双重优化,意味着公司将更具市场竞争力。

   预计公司2023-2025年归属净利润为4.0、5.7、9.1亿元,对应估值62、43、27倍。

   风险提示

   1、碳纤维行业产能投放超预期;

   2、原材料和能源价格大幅波动。