鲁阳节能(002088):陶纤价格继续筑底,期待奇耐赋能新成长曲线

公司发布2023年三季报。前三季度收入23.80亿元,同比-4.76％,归母净利润3.90亿元,同比-16.12％;单三季度收入8.22亿元,同比-9.26％,归母净利润1.43亿元,同比-2.88％。

   主业陶纤需求不振,产品均价继续筑底。公司23Q3单季度营收环、同比-7.7％/-9.3％,主因系陶纤价格继续承压。销量端,我们预计公司发货量同比增长、环比持平,今年3月公司内蒙古一期4万吨产能投产,总产能达55万吨,二期8万吨建设稳步推进中;公司贯彻保温材料满产满销、动态调价策略,新产能充分释放。价格端,受宏观经济影响传统高温工业需求低迷,叠加同业扩产、行业竞争激烈,公司以价换量,保温材料价格同比降幅较大,目前仍在低位运行。

   盈利能力环比继续修复,费用率有阶段性压力。公司23Q3单季度销售毛利率为34.9％,环、同比+1.3pct/+2.9pct,整体盈利能力有所回升。公司23Q3单季度期间费用率15.4％,环、同比+1.6pct/+3.1pct,费用率较高推测部分系奇耐业务整合的阶段性开支压力。

   奇耐-鲁阳协作持续推进,期待工业环保、锂电池防火等新成长曲线。

   公司上半年已完成对宜兴高奇收购,并入工业环保业务;2023年8月公告拟收购奇耐上海100％股权,继续引入汽车衬垫、锂电池陶瓷纤维纸业务,产品包括混合型纤维材质的EC产品、锂电池陶纤纸产品等。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1/6.2/7.2亿元,对应PE分别为15.1/12.5/10.7倍,参考可比公司估值及公司成长性,我们给予公司2023年合理PE估值20倍的判断,对应公司合理价值20.20元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游需求低预期、公司产能扩张低预期、原燃料价格大幅上涨、行业竞争激烈导致价格大幅下降的风险等。