河钢资源(000923):铁矿助Q3利润增长,铜二期投产在即再创增长点

铁矿石量价齐增贡献Q3利润收入增长:Q3单季度收入、归净利润环比增33％、48％。Q3普氏铁矿石62％FeCFR青岛港均价118.3美元/吨,环比涨3％。另外海运费Q3环比小幅下降。上半年,南非因严重的洪涝灾害及大幅度限电两次进入国家灾难状态,导致上半年磁铁矿销售273.57万吨,只有全年销量计划1000万吨的27％。推测Q3灾害之后磁铁矿销量恢复。

   Q3毛利率62.7％,环比提升4.5个百分点,主因或是规模效应、磁铁矿涨价以及海运费下跌的加持。

   铜矿二期投产放量在即,公司迎来新的利润增长点。根据9月底公司公告,铜二期第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试,进入前期试生产阶段。

   二期采用自然崩落法采矿,成本接近露天开采,具有采矿能力大、效率高、成本低等优势。

   公司主产品包括磁铁矿、铜产品、蛭石三个。其中磁铁矿贡献绝大部分利润。

   铜产品2021/2022年毛利润仅分别0.1/0.2亿元。二期设计产能1100万吨,品位为0.8％,年产出量7万吨金属铜。2022年金属铜销量2.2万吨,因此二期投产之后,公司金属铜产量有望较大幅度提升。

   考虑到二期铜产能扩大,资源品位更高,预计二期成本有望下降,助力铜产品板块的盈利能力提升。同时二期投产将提升公司铜价格弹性。

   维持"强烈推荐"投资评级。洪涝灾害导致2023年磁铁矿销量不达目标1000万吨,假设2023/2024年磁铁矿销量760/1000万吨。随着铜二期投产、产能爬坡,假设2023/2024年铜精矿销量分别3/5万吨,我们测算2023/2024年净利润9.4/12.6亿元,分别对应11/8倍市盈率。截止到今年三季度末,公司在手现金47亿元,前三季度财务费用-2.4亿元(上年同期-1.1亿元),资产负债率仅22.47％。维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:铁矿石和铜价格大幅下跌、扩建项目进度不达预期、汇率风险、宏观经济风险、二级市场大跌风险等。