诺力股份(603611):公司大车业务稳态增长,盈利能力增长

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:收入53.38亿元,同比增长14.0％;归母净利润3.59亿元,对应每股盈利1.39元,同比增长23.3％。单季度来看,3Q23收入19.87亿元,同比增长29.0％;归母净利润1.37亿元,对应每股盈利0.53元,同比增长45.4％,业绩符合我们预期。

   单三季度毛利率有所下行。1-3Q23公司综合毛利率同比+1.8ppt至21.2％,其中3Q23公司综合毛利率为19.4％,同比-1.9ppt,环比-4.7ppt,主要由于公司产品结构改变。

   内部改革带来管理能力提升,期间费用率持续向好。3Q23公司费用率为11.7％,同比-0.6ppt,其中销售、管理、研发费用率分别同比-1.3/-1/-1ppt,公司管理能力持续提升,财务费用率同比+2.9ppt,主要由于美元人民币汇率波动带来汇兑收益同比下降。3Q23公司净利润率同比+0.8ppt至6.9％。截至3Q23期末,公司存货余额33.90亿元,较年初增加0.28亿元,合同负债24.36亿元,较年初减少2.10亿元。

   发展趋势

   叉车需求持续向好,公司有望受益于大车战略。根据工程机械协会数据,2023年9月当月销售各类叉车10万台,同比增长16.3％,其中国内同比增长19.5％,海外同比增长10.5％。公司叉车收入主要来自八类车、三类车,近年来新进入一、二类叉车行业。今年八类车需求较弱,公司叉车收入增长主要来自一、二类车贡献。往前看,叉车行业锂电化转型趋势确定,考虑中国产业链的优势明显,海外企业或选择寻求与中国企业代工合作的商业模式,而公司以代工起家,我们预计公司有望受益于产业趋势的变革。

   智能物流进入交付期,盈利能力有望提升。我们预计公司国内智能物流业务下游大概70％的订单来自锂电行业,往后看,伴随锂电厂扩产放缓,我们预计公司国内智能物流业务接单规模或将下行,但由于公司在手订单相对收入体量仍然较大,存量订单仍能保障公司收入增长,持续关注公司智能物流订单结构变化。公司智能物流板块业务利润率较低,今年1-3季度公司智慧物流业务内部治理改善带动利润率提升,期待未来业务利润率持续提升。

   盈利预测与估值

   由于管理能力提升带来盈利能力提高,我们提高2023年盈利6.6％至4.86亿元,维持2024年的盈利预测,当前股价对应2023/2024年10.0倍/9.0倍P/E,维持跑赢行业评级和25.20元目标价,对应2022/2023年13.4倍/11.9倍P/E,有33％的上行空间。

   风险

   电动叉车渗透率不及预期,订单释放不及预期。