天康生物(002100):成本优化,现金充裕-2023年三季报点评

公司Q3成本环比改善,疫苗业务稳健,现金储备充裕,考虑到猪价短空长多的周期运行节奏,我们下调公司2023-2024年盈利预测,上调2025年盈利预测,预测2023-2025年公司EPS为-0.50/0.63/1.28元(原预测2023-2025年EPS为-0.32/0.87/0.18元),参考可比公司温氏股份、牧原股份、唐人神、巨星农牧、神农集团2024年Wind一致预期平均估值为15倍PE,考虑到周期股的估值特征,我们给予公司2024年15倍PE估值,对应目标价9.5元,维持"买入"评级。

   天康生物公布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收147.06亿元,同比+14.1％,归母净利润-5.04亿元,同比-295.5％。其中23Q3实现营收57.43亿元,同比+17.8％,环比+13.2％,实现归母净利润-0.57亿元,同比-116.1％,环比+86.8％。我们对此点评如下:生猪出栏维持增长,Q3成本环比下行。2023年1-9月公司出栏生猪205.8万头,同比增长36.7％,其中23Q3出栏74.9万头,同比增长30.4％,环比增长1.1％。由于23Q3以来公司疫情防控取得显著成效,疫病造成的死亡率降低,养殖效率持续提升,同时在饲料原料方面通过大麦、燕麦等原料替代降低饲料成本,23Q3完全成本环比下行。我们预估公司9月成本已降至16.5元/公斤以下,已基本达成全年降本目标。预计随着公司种猪更新完成,同时凭借中亚地区饲料原料成本优势,未来成本仍有进一步下行空间。

   疫苗业务持续贡献业绩,市场苗布局持续推进。尽管下游养殖行情低迷,公司仍在疫苗业务保持了稳健增长,其中我们预计布病、蓝耳等品类增速较快,此外公司于今年完成100％股权收购的吉林冠界,在23Q3也为公司贡献了一定禽流感疫苗业绩增量。随着先打后补政策全面推行日期临近,公司正在维持政采苗市场份额基础上加快市场苗布局,加大头部客户渗透率,同时扩大经销商网络铺设以触达更多中小养殖户。在产品方面,口蹄疫、猪瘟E2、蓝耳、布病、禽流感等产品未来有望持续贡献板块增量。

   现金流稳健,货币资金安全边际较高。2023年前三季度经营现金流净额32.99亿元,同比+79.9％,其中23Q3经营现金流净额17.4亿元,同比+20.5％,环比-16.4％。截至23Q3末,公司货币资金余额38.45亿元,同比-35.1％,环比23Q2末基本持平。在行情低迷环境下,公司仍保有较为充裕的资金储备,足以支撑中长期产能建设规划。

   产能拐点渐至,生猪板块进入配置时点。23Q3以来仔猪开始快速跌价,近期在猪病等多方因素影响下,母猪淘汰量也快速增加,淘汰母猪价格快速下跌,部分区域跌至肥猪均价5-6成左右。肥猪价格低迷、仔猪持续深亏、淘汰母猪快速下跌、冬季疫情的反复等,或将带来产能的加速去化。当前板块估值已跌至历史低位,去产能将逐步催化板块,我们认为板块已进入配置时期。

   风险因素:生猪养殖产业政策变化、环保政策变化、猪价上涨不及预期、非瘟疫情大范围扩散、饲料原材料价格波动、养殖成本优化不达预期、产能建设不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司Q3成本环比改善,疫苗业务稳健,现金储备充裕,考虑到猪价短空长多的周期运行节奏,我们下调公司2023-2024年盈利预测,上调2025年盈利预测,预测2023-2025年公司EPS为-0.50/0.63/1.28元(原预测2023-2025年EPS为-0.32/0.87/0.18元),参考可比公司温氏股份、牧原股份、唐人神、巨星农牧、神农集团2024年Wind一致预期平均估值为15倍PE,考虑到周期股的估值特征,我们给予公司2024年15倍PE估值,对应目标价9.5元,维持"买入"评级。