浙江龙盛(600352):公司行业龙头地位稳固,有望在染料行业复苏中实现发展

事件:2023年10月28日,浙江龙盛发布2023年三季报,公司前三季度营业总收入为108.30亿元,同比下降19.31％;归母净利润为9.00亿元,同比下降47.85％;扣非净利润为11.16亿元,同比下降32.65％。对应公司3Q23营业总收入为36.11亿元,环比上升4.03％;归母净利润为1.07亿元,环比下降76.11％。

   染料行业持续低迷,公司主要产品价格下跌拖累业绩。公司前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为57.79/6.96/22.50亿元,YoY分别为-15.70％/-8.23％/-26.34％,销量分别为16.65/4.20/6.76万吨,YoY分别为-5.69％/-11.51％/+3.30％。公司销售费用率为4.66％,同比上升0.91pcts;

   管理费用率为5.54％,同比上升1.29pcts;财务费用率为-0.69％,同比下降1.44pcts;研发费用率为3.85％,同比下降0.20pcts。前三季度公司归母净利润出现下滑,净利率为9.19％,同比下降5.40pcts,其主要原因为公司主要产品价格出现下跌,影响公司盈利水平。公司前三季度染料/中间体平均价格为34703/33281元/吨,同比下降10.62％/28.70％。

   前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为33.19亿元,同比上升169.54％;投资活动产生现金流净额为-1.38亿元,同比上升66.97％;筹资活动产生现金流净额为22.70亿元,同比上升183.71％。

   期末现金及现金等价物余额为120.55亿元,同比上升47.05％。应收账款同比下降12.83％,应收账款周转率有所下降,由2022年同期的4.99次变为4.46次。存货同比下降4.15％,存货周转率有所下降,由2022年同期的0.32次变为0.28次。

   染料行业静待复苏,公司行业龙头地位优势明显。根据闰土股份中报披露,2023上半年染料下游需求逐步好转,印染布产量增速逐月回升,1H23印染行业规模以上企业印染布产量269.64亿米,同比增长1.66％。供给端来看,国内染料市场供应增加,市场竞争加剧。整体来看,染料行业供过于求的现象依旧明显,染料行业景气度较低,静待行业复苏。公司规模及产业链优势明显,行业龙头地位稳固。根据公司中报披露,公司拥有年产30万吨染料产能、年产约10万吨助剂产能以及年产11.45万吨的中间体产能,染料与中间体业务均处于行业龙头地位。公司产业链已由单一染料产品向其他特殊化学品延伸,如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚等重要中间体。产业链延伸战略将强化公司对战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料产品的主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用。我们看好公司染料及中间体行业龙头地位,在染料行业逐步复苏中公司业绩有望实现回升。

   公司房地产业务稳步推进,未来收入有望逐步兑现。根据公司中报披露,华兴新城项目精心安排、高效组织,顺利完成T1塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑。福新里高层公寓大产证顺利取得,福新汇招商工作持续推进,协助主力品牌客户开业。我们看好公司房地产业务的稳步发展,未来有望为公司营收的增长提供助力。

   投资建议:我们预计浙江龙盛2023-2025年收入分别为170.76/191.02/216.65亿元,同比增长-19.55％/11.86％/13.41％,归母净利润分别为20.27/25.46/31.75亿元,同比增长-32.51％/25.64％/24.69％,对应EPS分别为0.62/0.78/0.98元。结合公司11月3日收盘价,对应PE分别为14/11/9倍。我们看好公司染料及中间体行业龙头地位以及房地产业务的稳步发展,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,需求不及预期风险,环保风险,汇率风险,安全生产风险,政策风险