三安光电(600703):3Q23业绩依然承压,但下游已现回暖趋势

3Q23业绩低于我们及市场预期三安光电发布2023年第三季度报告:3Q23单季度营收36.86亿元,YoY+13％,QoQ+3％;归母净利润0.03亿元,YoY-95％,QoQ扭亏为盈;扣非归母净利润-2.30亿元,YoY-115％,QoQ亏损幅度收窄。公司LED、射频前端等板块价格、稼动率依然承压导致公司业绩低于我们及市场预期,但我们看到公司营收已连续2个季度实现环比增长,底部拐点或已确立最坏时刻或已过去。

   发展趋势LED板块:公司管理层表示2Q23以来部分芯片价格随着国内整体经济的回升而开始上调,设备稼动率也呈现改善趋势。

   3Q23公司单季度资产减值损失-0.53亿元,我们认为或为减值损失转回,反映LED芯片价格已经触底回升。汽车灯(安瑞光电)1H23收入10.69亿元,YoY+22％,反映公司车灯产品在客户侧积极导入。Mini/MicroLED终端市场增长仍在酝酿中。

   射频前端板块:2Q23以来去库存接近尾声、终端客户补库存等因素驱动公司GaAsPA产量逐月提升,SAW滤波器、双/多工器出货量增长,整体稼动率逐步上升。我们认为3Q23随传统消费电子旺季来临,公司射频前端收入或进一步好转。卓胜微/唯捷创芯/稳懋3Q23营收QoQ+48/+26/+6％。电力电子板块:1H23湖南三安收入5.82亿元,YoY+179％,随SiC产能释放呈现高速增长态势,公司预计年底前后有望推出自研车规产品。6月27日,三安与STM宣布双方拟共同出资32亿美元(约合228亿元,三安持股51％,STM持股49％)在重庆合资建造一座8英寸SiC外延、代工厂,公司预计新工厂将于4Q25投产,并在2028年全面达产,规划产能1万片/周。同时,三安光电计划在当地独资建立一个8英寸SiC衬底工厂,公司预计投资总额70亿元,规划产能48万片/年,以满足合资工厂需求。

   光技术板块:目前DFB、PD产品主要布局数据通信领域,并深入WDM和车载数通领域;非数通领域,目前也已进入头部手机链供应厂商。

   盈利预测与估值考虑到公司仍面临压力,通过下修LED、射频营收预期我们下调公司2023/2024年营收20/25％至140.01/164.50亿元(YoY+6/+17％),下调归母净利润78/53％至3.44/10.53亿元(YoY-50/+206％)。我们由此前的P/E估值法切换为SOTP法对公司进行估值(具体测算过程见正文),下调目标价16％至16.76元(对远期SiC板块估值后折现以及选取利润率修复后的LED板块、射频板块估值后折现),有9％上行空间,维持跑赢行业评级不变。

   风险LED行业周期性波动,Mini/MicroLED渗透率不及预期,消费电子景气度低迷,SiC产品导入不及预期。