东方铁塔(002545):量升弥补价降,回款情况好转

事件描述

   公司前三季度实现营业收入27.03亿元,同比减少1.70％;归属净利润5.08亿元,同比减少28.82％;扣非后归属净利润5.08亿元,同比减少28.87％。单三季度营业收入10.25亿元,同比增长25.60％;归属净利润1.46亿元,同比减少36.37％;扣非后归属净利润1.52亿元,同比减少31.77％。

   事件评论

   钾肥价格回落拖累毛利率,三季度期间费用率大幅好转。公司前三季度综合毛利率29.99％,同比下降10.29pct,单三季度来看,公司综合毛利率25.01％,同比下降17.36pct;

   费用率方面,公司前三季度期间费用率5.51％,同比下降0.54pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.15、0.35、0.30、-1.34pct至0.81％、3.23％、1.75％和-0.28％,单三季度期间费用率4.21％,同比下降3.20pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.16、-0.53、-0.37、-2.47pct至0.87％、2.89％、1.54％和-1.09％。其中,财务费率同比大幅好转主要来自于美元升值以及存款利息增长所致。综合来看,公司前三季度归属净利率18.80％,同比下降7.16pct,扣非后归属净利率18.79％,同比下降6.46pct;单三季度归属净利率14.22％,同比下降13.85pct,扣非后归属净利率14.82％,同比下降12.46pct。

   公司销售商品收到的现金比例大幅提升,前三季度收现比、现金流显著好转。公司前三季度经营活动现金流净流入13.91亿元,同比多流入7.58亿元,收现比111.07％,同比提升11.41pct;单三季度来看,经营活动现金流净流入7.64亿元,同比多流入6.07亿元,收现比110.37％,同比提升7.40pct,公司销售商品收到的现金与票据比例同比大幅提升;

   同时,公司资产负债率同比下降1.85pct至34.21％,应收账款周转天数同比增加3.93至54.71天。

   三季度钾肥量增部分抵消价格下滑,铁塔业务三季度稳增长助力公司业绩趋稳。国内疫情后物流成本恢复正常,钢结构业务快速复苏,同时三季度为公司钢结构、铁塔业务传统结算高峰,助长公司三季度业绩趋稳。钾肥板块,三季度钾肥价格承压,东南亚标准氯化钾三季度平均价格338美元/吨,同比下滑61.80pct,环比下滑30.47pct,公司4月投产新50万吨氯化钾产能后,产能已达100万吨,有效对冲了部分价格下降的负面影响。

   继续看好公司成长性,维持"买入"评级。远景来看,公司铁塔业务依托国网、南网等优质客户,将继续成为公司业绩压舱石。另一方面,全球钾肥格局供需错配,俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、死海合计产储量接近全球3/4。欧美制裁俄罗斯以及俄乌冲突导致供应链紧张,共同带动2022年钾肥价格高涨。受益价格上涨,公司22年50万吨钾肥毛利占比约92％,23年4月投产新50万吨氯化钾产能后,公司已彻底从过往铁塔+钾肥驱动转为资源端一枝独秀,充分受益俄乌长期冲突与制裁格局,同时公司8000吨溴化钠项目亦在稳步推进,未来资源端成长性可期,维持"买入评级。

   风险提示

   1、钾肥价格不及预期;2、钢结构业务竞争进一步加剧;3、探转采进度不及预期;4、海运价格波动影响公司资源端产品销售成本。