永和股份(605020):Q3短期承压,新项目陆续放量-三季点评

事件描述

   公司发布2023年三季报,实现收入32.3亿元(同比+18.7％),实现归属净利润1.6亿元(同比-28.9％),实现归属扣非净利润1.5亿元(同比-24.3％)。其中Q3单季度实现收入11.5亿元(同比+20.4％,环比+0.7％),0.52亿元(同比-42.6％,环比-35.6％),实现归属扣非净利润0.78亿元(同比-28.6％,环比-36.5％)。

   事件评论

   公司含氟高分子材料板块销量显著增加。含氟高分子板块,2023Q3公司含氟高分子材料外销量为0.86万吨/年,同比+234.6％,环比+34.9％;含氟高分子材料均价为4.2万元/吨,同比-45.8％,环比-22.6％,公司含氟高分子材料销量、均价下滑主要由于HFP、FEP等新增产能释放。根据百川盈孚,2023Q3六氟丙烯(华东)均价为3.8万元/吨,环比-4.2％,由于新增产能释放,需求不佳,六氟丙烯价格下滑;2023Q3FEP市场披露均价为8.2万元/吨,环比-0.1％。氟碳化学品板块,公司氟碳化学品外销量同比+28.0％,环比+7.4％;氟碳化学品均价同比-19.8％,环比-4.1％,萤石精粉采购价格季度环比+0.9％。,2023Q3,R32、R134a、R125、R143a(出厂)、R152a(出厂)均价格环比-3.3％,-5.2％、-10.2％、0％、-4.6％,均价差环比-28.7％、-5.7％、-11.6％、+6.3％、-36.4％。化工原料板块,2023Q3氢氟酸、二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯,环比分别+0.2％、+2.8％、-6.1％、-10.3％。

   综合看,公司Q3毛利率为14.1％(同比-2.3pct,环比-2.5pct),净利率为4.5％(同比-5.0pct,环比-2.6pct),期间费用率为9.5％(同比+1.0pct,环比pct),期间费用率变化主要由于汇率波动影响,财务费用较Q2增加1832万元。

   制冷剂景气长期向上逻辑不变,邵武、内蒙基地氟材料有望持续放量。2023年9月21日,生态环境部网站公布了关于公开征求《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案(征求意见稿)》意见的通知,并于10月24日审议以及原则性通过。截至10月27日,R32、R134a、R125、R143a(出厂)、R152a(出厂)十月份均价较三季度均价环比+16.3％、+20.1％、+15.7％、0％、+5.8％;十月份均价差较三季度均价差环比+30.2％、+15.5％、+20.7％、0％、-16.9％,近期受益于原料萤石等价格上涨支撑、配额落地等影响,价格开始逐步启动,预计明年配额落地后,三代制冷剂将进入长景气周期上行。邵武永和一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。公司PVDF、PPVE、HFPO、全氟己酮、包头产业园等项目稳步推进中。

   公司与华泰化工签署《意向性框架合作协议》,双方拟以华泰化工的甲烷氯化物板块为基础,围绕氟化工产业链的研发、生产和销售展开合作,,充分发挥各自优势,共同寻求适宜的合作模式和合作机制,以期实现共同发展,拟设立公司初步规划包括HCC-240、双氟磺酰亚胺锂、HCFO-1233zd、R22、TFE、含氟精细化学品等产品。

   周期上,三代制冷剂景气有望长周期向上。成长上,公司邵武、内蒙产能陆续投产放量,远期包头项目等进一步贡献成长。预计2023-2025年归属净利润为4.1/7.0/9.2亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、新项目进展不及预期;

   2、制冷剂行业发展不及预期。