九牧王(601566):Q3主品牌线下增长亮眼,存货跌价产生拖累-三季点评

Q3收入双位数增长,资产减值损失拖累利润

   23Q1-Q3实现收入21.38亿元(+9.6％),归母净利润0.96亿元(扭亏为盈),扣非后归母净利润1.45亿元(+174％);单Q3收入7.37亿元(+11.0％),归母净利润386万元(扭亏为盈),扣非后归母净利润643万元(+194％),利润低于预期主要系Q3计提资产减值损失1.55亿元(去年同期为1.21亿元)。

   主品牌持续拓大店关小店,线上增速短暂承压

   分品牌看:Q3主品牌收入6.72亿元(+13.5％),直营/加盟店较年初+85/-110家至654/1525家(其中净开33/-58家,另有52家加盟店收回转直营),直营/加盟单店面积较年初+11％/2％至155/160平方;Q3子品牌ZIOZIA/FUN收入0.20/0.34亿元(+8.4％/-14.3％),FUN下滑较大主要系持续进行渠道优化(直营/加盟店年内净关12/12家至59/50家)。

   分渠道看:23Q3加盟/直营/线上收入4.38/2.05/0.54亿元,同比+11.6％/+28.7％/-13.6％,直营亮眼增速来自持续拓大店+店效复苏;线上Q3增速承压,我们预计系由于电商平台流量下降、竞争加剧,而公司在折扣及营销力度上较为克制。

   毛利率提升+销售费用率下降,存货减值拖累较大

   23Q3毛利率62.9％(+3.1pp),主要由加盟同比+7.4pp驱动,而直营/线上同比-8.7/-2.4pp,我们预计系季末出清夏季产品导致的季节性波动,从前三季度来看,直营/线上毛利率同比基本持平。

   前三季度期间费用率44.2％(-4.5pp),其中销售费用率34.9％(-2.6pp),我们预计得益于营销投入精细化及收入增长后的自然摊薄;财务费用率-0.1％(-1.2pp),主要得益于货币资金增加后的利息收入增加。

   23Q3资产减值损失1.55亿元(去年同期为1.21亿元)对净利润产生拖累,我们预计主要来自52家加盟店收回转直营,以及夏季产品过季后计提的存货减值损失。23Q3投资收益-809万元(包括投资净收益+公允价值变动损益),较22Q3的-6651万元的亏损有所收窄。

   盈利预测与投资建议:

   公司持续深化"男裤专家"战略变革,产品力、品牌力、渠道力提升成效突出,在有效的折扣及费用控制下,经营正向杠杆有望带来业绩高弹性;同时公司计划择机出售金融资产、回归主业,业绩波动性有望降低。

   预计公司23-25年实现收入29.8/34.2/38.8亿元,同比增长14％/15％/14％;实现归母净利润1.9/3.4/4.2亿元,同比扭亏为盈/+82％/+23％,对应PE

   31/17/14倍,考虑到公司业绩弹性较大,维持"买入"评级。

   风险提示:品牌营销效果不及预期;十代店店效提升不及预期