申菱环境(301018):Q3归母净利首次环增,看好公司长期发展-2023年三季报点评

事项:

   公司发布前三季度业绩,实现营收18.62亿元,同比增长19.6％;实现归母净利润1.49亿元,同比增长9.0％。其中,2023Q3单季营业收入为7.12亿元,同比增长49.8％,环比增加3.7％。归母净利润为0.62亿元,同比增长84.1％,环比增长36.3％;扣非净利润为0.58亿元,同比增长92.5％,环比下降10.6％。评论:

   Q3营收、归母业绩超预期。从公司历史的财务表现,结合其各个业务所处的行业特征,Q1和Q3多为公司收入的淡季,市场此前对公司Q3营收和业绩环比下降存在一定预期。特别是在今年二季度,尽管把旧厂房拆除(计提损失2212万元)和股份支付费用(计提2611万元)加回去,归母业绩的增速较为可观,但Q2公司实现营业收入6.87亿元,同比增长6.3％,且Q2多为公司收入确认较多的季节(上市以来的表现看),使得市场对后续公司业绩预期的下降一定程度上导致了股价7月以来的大幅调整。本次三季度报告,公司收入、归母利润环比均为正增长,同时期间费用率也有一定程度下降(Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为6.76％/5.59％/5.03％/0.68％,同比变动-2.00pcts/-3.28pcts/0.30pcts/-0.41pcts),使公司在毛利率下降2.14pcts基础上,净利率环比增加2.44pcts。

   展望未来,费用端有望改善,各业务发展前景较好。费用方面:根据公司2022年7月14号关于向激励对象首次授予限制性股票的公告,22-24年每年的股权激励费用0.23亿元、0.31亿元、0.08亿元。而公司上半年股权激励支付费用为0.26亿元,下半年管理费用率有望明显改善,三季度已有体现,四季度有望延续。各业务前景方面:公司于2022年投资成立申菱热储,借助在工业特种领域应用的热泵技术积累,面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品,随着相关业务的拓展,将带动公建及商用空调板块协同发展,有望实现业务快速增长。此外,公司着手布局数字化工厂建设,2021年底公司与中国电信佛山分公司成功签订5G+智能工厂战略合作协议,全面启动"5G+"数字化智能化工厂项目,开启数字化转型新征程,2023年将持续推进该试点项目,未来有望享受数字化行业风口红利。

   投资建议:由于公司二、三季度业绩整体略低于预期(三季度超预期,二季度受厂房拆除和股份支付费用影响导致业绩低于预期),我们下调公司业绩预期,预计公司2023-2025归母净利润分别为2.46/3.42/4.12亿元(前值为2.86/4.06/5.76亿元),当前市值对应PE分别为31/22/19倍。考虑到板块整体估值中枢下降,同时参考可比公司估值,给予公司24年业绩25倍的估值,对应目标价为32.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:储能业务拓展不及预期;数据中心温控需求不及预期。