郑煤机(601717):煤机板块持续增长,分拆上市助力推升长期价值-公司季报点评

前三季度归母净利同比+26％,23Q3同比+58％。前三季度公司实现营收/归母净利272.4/24.7亿元,同比+14.6％/+25.8％,扣非净利21.9亿元,同比+32.2％,非经主要为理财收益1.6亿元、政府补助1.2亿元和资产减值转回0.72亿元。Q3单季,公司归母净利7.86亿元,同比/环比+58％/-12.5％,扣非净利6.91亿元,同比/环比+39.9％/-17.7％。

   煤机板块稳健增长,23Q3净利率有所下降。受益煤炭行业持续保持良好的发展形势,公司煤机业务订单持续增长,前三季度公司煤机板块收入/净利润141.7/24.9亿元,同比+14.9％/+32.2％,净利率17.6％,同比+2.3pct。Q3单季,公司煤机板块收入达到47.8亿元(略低于23Q1的47.9亿元),环比+4％,净利润7.86亿元,环比减少约1亿元,降幅11.3％,我们认为主要原因在于成本及费用上升导致净利率下降。Q3净利率16.4％,环比-2.8pct,较上半年下降1.7pct。

   汽零收入恢复增长,盈利贡献值得期待。前三季度公司汽零板块收入130.9亿元,同比+14.2％,其中亚新科收入31.8亿元,同比+17％,主因是本年度国内汽车市场回升向好,亚新科新能源业务的拓展、海外业务的增加及国内商用车市场需求回暖带来销售收入的增长;SEG收入99.3亿元,同比+13.3％,主要是受欧元对人民币汇率波动影响。前三季度公司汽零板块净利润/归母净利为1.49/0.93亿元,同比+5.5％/-2.6％,其中Q3净利润/归母净利为0.47/0.32亿元,环比-17.6％/-20.5％。

   恒达智控分拆上市获受理,有望提升公司估值。公司子公司恒达智控已向上交所提交首次公开发行股票并在科创板上市的申请材料,并于2023年9月25日收到回函,决定予以受理并依法进行审核。我们认为,若恒达智控成功上市,有助于加速业务扩张,进一步增强公司盈利能力。同时,有助于提升公司估值水平(参考已上市的天玛智控,当前市值对应23年wind一致预期PE为26.5倍)。

   盈利预测与估值。我们认为,公司煤机业务稳健增长,汽零业务逐渐改善,新能源转型步伐坚定稳健,恒达智控分拆上市后整体估值有望提升。我们预计公司23-25年归母净利分别为33.6/40.5/45.2亿元,对应EPS为1.89/2.27/2.54元,参考可比公司,给予2023年10～12倍PE,对应合理价值区间18.87～22.65元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。煤价大幅下跌、下游汽车零部件需求大幅减少、原材料钢材价格大幅上涨。