地素时尚(603587):短期经营波动,激励计划彰显发展信心-点评报告

公司发布三季报业绩,23Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.0亿/1.1亿/1.0亿,同比分别变化-3.3％/-13.5％/-14.5％;23Q1-3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.5亿/4.1亿/3.5亿,YOY同比变化分别为+7.4％/+10.2％/+10.8％。

   费用端较为刚性,盈利略有承压

   2023年Q1-3公司累计实现收入18.5亿,YOY+7.4％。分渠道看,电商/直营/经销分别实现收入2.8亿/7.9亿/7.7亿,同比变化+32.3％/+9.3％/-1.1％;截至23Q3末,公司直营渠道292家,其中DA/DM/DZ/RA分别为129/16/127/20家,相较2022年末同比变化-20/-6/0/+6家;经销渠道合计794家,其中DA/DM/DZ分别为446/6/342家,较2022年年末分别变化-21/-2/+6家。

   分品牌看,DA/DM/DZ分别实现收入9.9亿/1.0亿/7.2亿/0.3亿,同比变化+5.4％/-10.1％/+12.4％/+37.9％。

   单季度毛利率小幅同比提升0.49pp至72.9％,由于收入承压且公司费用端较为刚性,导致销售费用率/管理费用率同比至+0.01pp/+0.81pp至7.8％./36.8％。

   股权期权+股权激励,彰显发展信心。

   公司于23/10/17日发布《2023年股票期权与限制性股票激励计划》,拟授予经激励对象的权益总计为735万份,约占本激励计划草案公布日总股本数量的1.54％,包括:

   (一)股票期权激励计划:拟授予激励兑现139万份,约占公布日公司股本总额的0.29％,每份股票期权拥有在满足生效条件和生效安排的情况下,在可行权期内以行权价格购买1股本公司人民币A股普通股股票的权利,授予的股票期权的行权价格为12.32元/股。

   (二)限制性股票激励计划:拟授予限制性股票数量为596万股,约占本激励计划草案公布日公司总股本数量的1.25％;授予的限制性股票的授予价格为7.70元/股。

   本激励计划涉及的激励对象共计151人,含公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员及核心技术/业务人员,授予的股票期权与限制性股票均在在授权日起满12个月后分两期行权,各期行权的比例分别为50％、50％。

   第一个行权期/解除限售期公司需满足:以公司2022年营业收入为基数,2023年营业收入增长率不低于10％,或以公司2022年净利润为基数,2023年净利润增长率不低于20％。

   第二个行权期/解除限售期公司需满足:以公司2022年营业收入为基数,2023-2024年营业收入累计值的增长率不低于125％,或以公司2022年净利润为基数,2023-2024年净利润累计值的增长率不低于155％。

   盈利预测与估值:我们认为,公司围绕中高端品牌定位已打造了具有竞争力的产业集团,并积累了优质客户群体。同时,伴随公司内部不断进行渠道结构与组织优化,我们看好公司中长期向上发展趋势。我们预计23/24/25年归母净利5.5/6.2/6.8亿元,同比+43.4％/+12.0％/+10.9％,对应当前市值PE分别为12/11/10X,作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐,"买入"评级。

   风险提示:消费需求不足;拓店不及预期;