神农集团(605296):慢慢不慢,稳健成长-公司深度报告

全产业链布局,公司步步为营。公司成立于1999年,前身为云南神农饲料有限公司。成立之初,公司就将目光聚焦在生猪养殖全产业链发展,公司于2003年开始生猪养殖(传统饲养模式),2005年公司收购云南神农曲靖食品有限公司,标志公司业务已延伸到屠宰端;2021年公司在A股主板成功上市,经过多年行业深耕,2022年公司生猪出栏量已达92.9万头,未来公司将会进一步提升养殖和其他业务规模。

   生猪行业:需求支撑猪价短期或震荡,大周期将在产能加速去化后到来短期来看,需求季节性变动,对应猪价在成本线附加波动。现阶段猪价仍处于相对低位,预期接下来11、12月份,腌腊需求的提升有望短期内带动猪价出现短暂上行,但预计上涨幅度有限;而春节后进入传统消费淡季加上均重高位回落,价格走势趋弱。整体来看我们认为短期内猪价中枢将维持在成本线附近。

   长期来看,产能去化进入后半程加速期,对应猪价有望24年年中开启上行。

   截止2023年9月,全国能繁母猪存栏量为4,240万头,相比高点累计去化3.42％。我们认为2023年四季度至2024年年中存在一些促进产能加速去化的因子,在这些有有利因素作用下,能繁母猪量将逐步缩减,若因子产生超预期效应,母猪存栏大幅减产,那么未来猪价反弹力度将会更大、上涨持续时间也会更长,行业也会迎来新一轮红利期。

   公司:产业链各业务齐发力,降本＆低负债穿越行业寒冬。

   出栏量稳步增长,屠宰、深加工食品加大力度。截止2023Q3,公司生猪出栏量已达到111.2万头,同比增长73.1％,当前公司产能建设持续推进,预期明年出栏目标250万头;屠宰业务目前产能充裕,2023H1累计屠宰84.3万头,同比增长15.9％;公司深加工食品厂2023年开始投产,拥有魔芋和肉制品两条产线,总产能达到2.4万吨,预期明年做到盈亏平衡。

   成本优化持续跟进,公司仍处于养殖业第一梯队。现阶段公司养殖完全成本在16.0-16.5元/公斤,属于上市公司养殖第一梯队,未来公司将通过提高两广代养比例,优化原料采购渠道、提升养殖规模摊薄管理费用等措施推动成本进一步下降。

   严控资产负债率,保障资金链健康。截止2023年Q3,公司资产负债率仅为22.27％,远低于同行业平均水平,未来公司在融资进行产能提升的同时也会严格把控资产负债率上限,确保利息费用和偿债压力不会影响到公司资金链健康,实现稳健扩张。

   投资评级与估值:我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为45.08、72.00、87.60亿元,实现归母净利润-0.21、7.14、11.79亿元,对应的EPS为-0.04、1.36、2.24元,对应2024-2025年的PE为15.55、9.43x。随公司出栏规模逐渐扩大,养殖成本逐步降低,公司盈利有望持续增长,给予"推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期风险;猪肉行情波动风险;养殖行业疫病风险;自然灾害风险。