TCL 中环(002129):业绩韧性显现符合预期,龙头优势持续稳固-公司简评报告

公司三季报符合预期,产业链下行中韧性显现。2023年Q1-3实现营收486.54亿元,同比-2.39％;归母净利润61.88亿元,同比+23.75％;扣非归母净利润53.08亿元,同比+6.51％。其中,2023年Q3实现营收137.56亿元,同比-24.19％,环比-20.39％;归母净利润16.52亿元,同比-20.72％,环比-27.67％;扣非归母净利润15.00亿元,同比-27.98％。

   硅片业务龙头优势明显,盈利维持稳定。Q3末产能达到176GW,对比期初增长26％,预计年末至180GW。2023年Q1-3公司实现硅片营收367.30亿元,营收占比75.49％,前三季度出货85.1GW。其中,Q3实现硅片营收97.64亿元,环比-24.11％。Q3出货32.1GW,环比+14.64％。由此测算产业链价格下行是营收下降主要原因,但Q3硅片单瓦净利维持在5.5分以上,龙头韧性明显。研发投入带来公司硅片成本优势明显,通过硅料使用能力提升以及持续薄片化、细线化等技术进步,单公斤硅成本、单公斤开炉成本、单公斤开片数较同业明显降低。同时公司供应链布局完善,在石英坩埚等重要辅材方面锁量充裕。

   电池组件业务放量,全球化布局开启。Q3末产能16.7GW,对比期初+39.17％。2023年Q1-3公司实现硅片营收77.6亿元,营收占比15.95％,前三季度出货5.2GW。其中,Q3实现硅片营收25.52亿元,环比-14.59％,出货量1.9GW,基本与Q2持平。产能规划上,2GW江苏G12电池工程示范线已投产,25GW广州TOPCon电池产能有望于2024年投产。全球化方面,近日公司与VisionIndustriesCompany拟共同成立合资公司并在沙特投建光伏晶体晶片工厂项目,项目一期规划产能20GW。另外,公司参股公司Maxeon拥有领先的IBC电池和叠瓦组件专利产权,具备东南亚、墨西哥产能,3GW美国TOPCon电池组件产能已规划。

   投资建议:公司作为硅片龙头,N型迭代下技术及供应链优势明显,同时产能逐步放量。但是鉴于当前行业供需格局下产业链价格整体下行,公司2023-2025年盈利预测下调。预计公司2023-2025年实现营业收入631/863/992亿元(原预测值分别为856/1073/1161亿元),同比-5.82％/+36.80％/+14.86％,公司2023-2025年归母净利润为75/83/101亿元(原预测值分别92/115/132亿元),对应当前P/E为9.43x/8.55x/7.03x,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)全球宏观经济波动风险;(2)行业内部竞争风险;(3)供应链保供风险;(4)上下游价格波动风险。