嘉泽新能(601619):业绩短期承压,看好未来装机增长与盈利改善

事件:公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3公司实现营业收入18.29亿元,同比增长43.93％,实现归母净利润6.49亿元,同比增长52.05％;单Q3实现营业收入5.37亿元,同比增长3.92％,实现归母净利润1.30亿元,同比降低16.53％。

   电价下滑致业绩短期承压,但核心区域市场化交易电价表现相对较优公司前三季度完成发电量38.85亿千瓦时,同比增长50.21％,单Q3完成发电量11.55亿千瓦时,同比增长9.96％,发电量增速明显高于营收增速,其原因在于公司整体电价水平有所下滑,前三季度上网均价为0.5343元/KWh,同比降低0.0143元/KWh。分区域看,前三季度宁夏、河南、河北、山东风电项目上网电价分别为0.5672、0.4529、0.4979、0.5349元/KWh,同比分别变化+0.0134、-0.0875、+0.0009、-0.0220元/KWh,新增内蒙地区项目由于当地燃煤基准价较低,其上网电价也相对较低,仅为0.2815元/KWh,可以看出,公司宁夏、河北两地上网电价均有所上涨,其中宁夏地区市场化交易电价高出当地燃煤基准价约26.5％,表现相对较优,但河南、内蒙地区项目对整体电价的不利影响较大,导致电价整体出现下滑。

   储备项目资源优质且丰富,看好未来装机增长与盈利改善截至2023H1,公司新能源发电并网装机容量198.9万千瓦,其中:风电并网容量185.3万千瓦、光伏发电并网容量13.0万千瓦、智能微网发电并网容量0.6万千瓦,在建及待建风电项目168.0万千瓦,截至22年底,资源储备规模达到471.8万千瓦。公司重点推进黑龙江、广西、吉林等地的新能源项目开发,上述地区燃煤基准价均处于较高水平,有望带动公司盈利能力持续提高。

   业务结构持续多元化发展,分布式光伏项目开发提速公司持续推进业务结构多元化发展:1)分布式光伏方面,截至8月15日,公司屋顶分布式光伏项目累计并网45个,并网容量达10万千瓦,前三季度发电量达到6175.48万千瓦时,根据公司公告,公司2023年工商业屋顶分布式光伏业务计划取得备案容量50-60万千瓦,计划并网容量30-40万千瓦。2)电站出售方面,公司上半年完成4.95万千瓦项目出售,同时仍有15万千瓦项目预计于年内完成出售。

   盈利预测与估值:考虑公司电价下滑导致业绩短期承压,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年实现归母净利润9.56、12.80、16.59亿元(前值为11.91、15.09、20.19亿元),同比分别增长78.56％、33.87％、29.62％,对应PE分别为9.14、6.83、5.27。

   风险提示:电力价格波动风险,新能源装机规模扩张不及预期,风速情况不及预期,弃风限电、弃光限电风险,电站出售业务开展不及预期等