盛天网络(300494):「游戏+社交」业务多点开花,开启产品兑现周期-2023年三季报点评报告

事件:公司披露2023年三季报,23Q3实现营收2.71亿元2023Q1-3公司实现营收10.83亿元(yoy-8.48％),归母净利润1.79亿元(yoy-5.92％),扣非归母净利润1.74亿元(yoy-7.74％)。其中2023Q3实现营收2.71亿元(yoy-39.88％,qoq-29.28％),归母净利润0.33亿元(yoy-55.01％,qoq-54.08％),扣非归母净利润0.34亿元(yoy-54.18％,qoq-52.16％).

   原有游戏流水回落致营收下降,新产品研发推广挤压利润公司23Q3营收同环比均下降,我们认为主要系公司重点老游戏《三国志·战略版》流水自然回落,且当期重要新游尚未上线所致。从利润端看,公司23Q3毛利率为28.42％,同比+0.72pct,环比-1.7pct。从费用端看,23Q3公司各项费用率均有所提升,销售费用率为4.39％,同比+0.72pct;管理费用率5.54％,同比+2.73pct;研发费用率7.25％,同比+3.79pct。我们认为费用率提升主要受AI社交产品研发,以及多款新游推广影响。未来随着新游研发完成和陆续上线,以及社交产品开启商业化,24年公司盈利情况有望改善。

   深度绑定优质IP方,由游戏监修向游戏研运转型公司长期与日本光荣特库摩等著名游戏IP方保持良好合作,获取了《三国志》《大航海时代》《真三国无双》系列等重量级IP。公司具备强大IP游戏监修能力,监修了《三国志战略版》、《真三国无双霸》等多款重要游戏,保证改编游戏的高保真度和商业价值的实现。同时,公司逐步积累游戏研运能力,向游戏研发、发行运营等下游延伸,储备产品即将开启产品兑现周期。目前储备IP产品包括:《大航海时代:海上霸主》,从光荣引进IP,由腾讯负责国内发行,目前已取得版号,预计于23年内上线;《真三国无双8》为"真·三国无双"系列正统续作,目前已进入自研阶段。

   多款新游即将上线,有望贡献业绩增量游戏运营业务方面,公司自主发行的武侠RPG《活侠传》(Steam平台)、3D卡牌游戏《潮灵王国》、3D动作手游《星之翼》、H5卡牌游戏《零域幻想》等预计在23年内上线。我们看好上述游戏的内容品质,我们认为游戏上线有望为公司贡献业绩增量。

   新兴社交服务深度融合AIGC,看好商业化前景公司与多家大模型公司合作,探索将AI应用于音乐、社交业务。音乐社交产品"给麦"推出AI歌声进化等玩法,可通过AI抓取用户音色并以用户声线演唱歌曲,后续还将推出AI主播等功能;"带带电竞"着手"AI+社交"场景,推动从智能NPC到AI虚拟陪伴应用,下载量位列华为、VIVO多个应用市场垂类前列。我们认为AI场景化应用有望助力公司实现社交产品裂变,打造泛娱乐、电竞、社区一体化平台,并逐步实现商业化,形成新的增长点。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为16.69/19.54/21.24亿元,同比+0.65％/+17.06/+8.69％;归属于母公司股东净利润分别为2.13/2.83/3.52亿元,同比-4.32％/+33.27％/+24.09％;EPS分别为0.43/0.58/0.72元,以2023年11月9日收盘价,对应PE分别为36.96/27.73/22.35,维持"买入"评级。

   风险提示行业政策风险;游戏版号申请风险;核心人才流失风险;新游上线表现不及预期;AI应用效果不及预期。