晨光生物(300138):回购彰显信心,把握底部布局机会-动态跟踪

事件:公司2023年11月1日发布公告,董事会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》,拟使用自有资金回购部分公司股份。

   回购彰显经营信心,持续重视股东回报。公司拟使用自有资金回购部分股份并予以注销减少注册资本,拟回购金额为不低于人民币0.5亿元且不超过人民币1亿元,回购价格为不超过人民币16.5元/股。按照回购金额下限/上限和回购价格上限进行测算,预计可回购股份数量为303.03～606.06万股,约占总股本的0.57％～1.14％。

   历史上公司也进行过多次回购,在2018年10月至2020年12月期间累计斥资2.43亿元回购,累计回购股份占总股本比例超6％,并全部予以注销减少注册资本。

   短期业绩增速波动主要受叶黄素周期影响,中长期成长逻辑不改。23Q3实现营收15.01亿元/-4.4％yoy,归母净利润1.00亿元/+3.5％yoy,扣非归母净利润0.90亿元/+2.0％yoy,业绩增速环比放缓主要由于叶黄素等产品周期承压和棉籽利润释放节奏影响。分拆来看,23Q3天然色素、香辛料、营养及药用类产品(不含赞比亚等其他)收入6.46亿元/+2.4％yoy,饲料级叶黄素前三季度销量同比下降约60％(23H1下降约70％),公司主动控制叶黄素出货节奏、静待供需改善,辣椒红、辣椒精继续保持稳健;23Q3棉籽类产品收入7.89亿元/-11.2％yoy,同比下降主要由于上半年快进快销增速较快,三季度期初库存同比减少且原材料尚未集中采购。

   安全边际充分,把握底部布局机会。今年以来公司梯队产品保持良好势头,花椒提取物三季度销量、收入保持快速增长,保健品前三季度收入超过1亿元、同比增长超70％,甜菊糖生产效率持续提升、在行业下行阶段维持较好的盈利水平,印度、赞比亚万寿菊种植面积快速增长,赞比亚辣椒单产显著提高。看明年,主力产品中辣椒红和辣椒精有望继续保持稳健增长,叶黄素有望在低基数下实现修复,姜黄水飞蓟等梯队产品亦有专用生产线投放,我们认为公司业绩有望恢复较快增长。

   考虑到叶黄素等产品恢复不及预期,我们调整23-25年EPS预测为0.94/1.15/1.39元(此前为1.01/1.26/1.57元),我们长期看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的成长空间,根据可比公司24年17倍PE对应目标价19.55元,维持"买入"评级。

   风险提示原材料供给及价格波动;产品价格大幅下跌;行业竞争加剧;原材料基地和产能建设不及预期;境外经营风险等。