大连重工(002204):业绩快速增长的重型机械制造企业-投资价值分析报告

公司是国家重机行业的大型重点骨干企业和新能源设备制造重点企业。目前形成物料搬运设备、新能源设备、冶金设备、核心零部件及工程总包项目五大主营业务板块,对应起重机械、风电零部件等多种产品品类。随着起重机行业迎来景气度拐点、风电行业装机复苏及公司工程总包业务拓展,公司有望步入发展快车道。我们预计公司2023/24/25年实现归母净利润3.7亿/4.9亿/5.9亿元,考虑到目前公司估值偏高,暂不给予目标价,首次覆盖,我们看好公司长期发展前景。

   公司概况:聚焦五大主业的国家重机大型骨干企业。公司现已形成冶金机械、起重机械、散料装卸机械、港口机械、能源机械、传动与控制系统、船用零部件、工程机械、海工机械等几大产品结构。其中2022年物料搬运设备及新能源设备占比分别达到28.2％和25.6％,为公司规模最大的两项主营业务。公司2022年实现收入103.6亿元/YoY+13.7％,实现归母净利润2.88亿元/YoY+149.7％。

   公司通过成本管控,盈利能力有所提升,2022年毛利率及净利率分别为20.1％/2.8％。公司控费能力较好,总费用率稳中有降,研发费用率维持在7％左右。

   行业分析:(1)起重机行业:智能化、模块化发展,下游带动迎来景气度拐点:公司该业务板块主要产品为门式起重机及桥式起重机,在桥架式起重机领域技术领先。行业下游进入增速上行周期,根据国家统计局数据,2022年中国固定资产投资完成额同比增加5.1％,有望带动起重机行业迎来下一增长期。智能化、设计模块化、节能化成为起重机行业发展新趋势。(2)风电行业:装机复苏海风崛起,带动上游零部件端增长:风电限制性因素全面解除,行业下游装机有望显著修复,我们预计2023-2025年海风装机仍有望维持约40％以上的较高CAGR。供需格局改善或驱动大兆瓦零部件价格企稳,受益于成本下降盈利望明显修复。欧美风电增长有望加速,供应链出口机会值得关注;(3)冶金装备行业:双碳时代下,冶金装备行业迎来智能化低碳发展新方向:根据中国重型机械工业协会数据,我国已成世界最大冶金装备市场,2021年收入1364.9亿元。

   国内头部企业份额提升,基本实现进口替代。行业下游需求收紧,政府控制粗钢产量。国家政策出台推动行业向低碳清洁方向转型推动冶金装备迎来绿色发展、智能化、数字化转型新趋势。

   公司看点:大力投入研发,多领域打造国之重器。(1)聚焦五大主营业务板块,多领域实现技术领先:自主设计制造20000t×125m多吊点桥式起重机,用于超万吨海上石油钻井平台、船舶等海工装备设施的吊装建造;研制万吨级散料装卸设备,实现模块化总装发运,开创我国大型散料装备模块化总装的先河;开发10余系列、数十种型号风电齿轮箱,累计供货超过一万四千台,广泛应用于国内外陆地、海上不同风场;在二代改进型核环吊技术基础上独立开发华龙一号核环吊,完全满足国家三代核电站建设要求;(2)大力投入研发,自主创新注入新活力:公司创新搭建新型研发体系,形成新产品孵化、市场培育到批量生产全流程管理机制。2022年年末,公司拥有有效专利659项、软件著作权67项。2022年公司研发投入金额同比增长12.9％,研发人员数量占比提升0.13pct;(3)打造国际化经营模式,创新服务国际市场:2022年公司实现出口订货42562万美元,同比增长17％,实现海外市场逆势增长。截至2022年年末,公司产品和服务累计远销93个国家和地区,逐步实现从零部件出口到单机出口、成套设备出口,再到工程总承包出口和产品全生命周期服务管理转变。

   风险因素:经济增长放缓、行业周期性波动、政策调整等因素影响公司业务及盈利能力;行业变革及技术革新导致企业可能面临市场份额及竞争力下降的风险;订货模式与市场契合度不高的风险;原材料价格大幅上涨的风险;项目风险;海外经济下滑给公司海外业务带来很大不确定性。

   盈利预测:公司是国家重机行业的大型重点骨干企业和新能源设备制造重点企业。目前形成物料搬运设备、新能源设备、冶金设备、核心零部件及工程总包项目五大主营业务板块,对应起重机械、风电零部件等多种产品品类。主要为冶金、港口、能源、矿山等国民经济基础产业提供成套技术装备及高新技术产品和服务。随着起重机行业迎来景气度拐点、风电行业装机复苏及公司工程总包业务拓展,公司有望步入发展快车道。我们预计公司2023/24/25年实现归母净利润3.7亿/4.9亿/5.9亿元,考虑到目前公司估值偏高,暂不给予目标价,首次覆盖,我们看好公司长期发展前景