拓斯达(300607):核心产品协同发展,受益制造升级、国产替代大趋势-深度研究

拓斯达深耕自动化领域多年,三大核心产品(工业机器人、注塑机、五轴数控机床)以及智慧能源管理业务协同发展,将受益于制造业景气度回升、五轴机床国产替代等趋势。公司费用控制成效显著,盈利能力回升,业绩有望持续增长。预计公司23-25年归母净利润为1.85/2.28/2.96亿,对应PE为35/28/22倍,低于行业平均水平,又具备良好成长性和独特竞争力,估值有望向行业均值回归,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   拓斯达聚焦工业机器人、五轴机床、注塑机三大赛道,控费增效成果显著,迈入新的成长阶段。拓斯达起家于注塑机辅机业务,近几年拓展了注塑机、工业机器人、五轴机床等新产品,目前形成了以机器人、注塑机、五轴机床为核心产品,智能能源及环境管理系统为辅的产品结构。公司历史上营收规模持续高速增长,22年进行组织变革,提质增效,期间费用率大幅下降,23年受益于产品结构优化、原材料成本下降,公司盈利能力回升。

   公司核心产品协同发展,迈入成长新阶段,短期有望受益于制造业景气度。

   ①五轴机床是最高端的机床品类,主要用于航空航天、汽车、高端模具等产业,国内市场空间近100亿,国产化率约20％,长期受限于进口,自主可控需求迫切。公司收购埃弗米,将埃弗米的技术基因与公司的销售基因融合,叠加资金、产能等优势,实现快速放量抢占市场。

   ②工业机器人密度仍有增长空间,属于成长性赛道,国产本体厂商逐步取得一席之地,目前国产化率提升至40％+。公司持续研发扩充产品系列,配套辅助设备,拥有成套解决方案供应能力,受益于本体国产化趋势,自制本体销售增长。

   ③注塑机的客户认可度提升,全电动注塑机去年推出样机,今年已实现小批量销售。智慧能源业务主要服务3C、新能源等行业客户,为公司拓展三大主业提供前瞻信息。

   ④公司主业属于通用设备,需求受制造业景气度影响,近期行业补库迹象显露,产成品库存有回升趋势,财政部增发万亿国债,有望起到拉动作用,制造业景气度复苏可期。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。公司专注注塑机、工业机器人、数控机床三大核心业务,同时布局自动化应用系统、智能能源及环境管理的项目型业务。随着公司不断拓宽产品品类,提升产品成熟度和客户认可度,业绩有望持续增长。其中数控机床业务受益于五轴数控机床国产替代趋势,实现市场份额扩大,工业机器人、注塑机业务受益于通用自动化景气回升和制造业升级大趋势。

   我们预计公司2023-2025年收入为49/53/58亿,同比-1％/+8％/+10％,归母净利润为1.85/2.28/2.96亿,同比+16％/+23％/+30％,对应PE为35/28/22倍。选取与公司主营业务有重叠的埃斯顿(工业机器人)、科德数控(五轴机床)、伊之密(注塑机)作为可比公司,23/24年平均估值为48/32倍。

   公司估值低于可比平均估值水平,又具备良好成长性和独特竞争力,估值有望向行业均值回归,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:制造业复苏不及预期风险、下游行业竞争加剧的风险、应收账款回收风险。