嘉曼服饰(301276):定位中高端童装,全渠道多品牌布局

三十余载运营童装,品牌体系完善。公司是国内中高端童装服饰品牌运营商,金字塔型品牌矩阵接棒发力。1)自有品牌:公司自有品牌"水孩儿"专注于为2-15岁少年儿童设计产品;"菲丝路汀"是公司于2019年起筹备、运营的自有品牌;2)授权品牌:公司分别于2013年、2015年获得暇步士及哈吉斯童装在中国大陆地区的独家授权;3)国际零售代理品牌:2005年起,公司开始经营国际高端童装品牌零售业务,主要包括"EMPORIOARMANI"、"KENZOKIDS"和"HUGOBOSS"等国际一二线流行品牌。此外创立了"bebelux"国际高端童装精品集合店,定位高端童装。

   收购暇步士全品类,增添业绩增长动力。9月1日,公司拟购买协议标的为"暇步士"、"HushPuppies"等核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利、4项著作权、6项域名等IP在中国内地与中国香港、中国澳门特别行政区的所有权。公司将重新整合暇步士各品类资源,使不同业务形成合力,进一步提升品牌力,总体统一各品类产品风格,实现各协同配合,强化消费者印象。此次收购有望使公司节约授权费,增添利润增长新动力。

   全渠道布局,线上优势凸显。公司构建了线上与线下、直营与加盟的多元化全渠道销售模式,截至2023年6月30日,公司已在全国31个省、自治区、直辖市开设有539家线下门店,其中直营店铺165家,加盟店铺374家;同时,公司在唯品会、天猫、京东等国内知名电商平台开设了线上店铺。直营方面,公司在国内一线、二线城市众多知名商场开设直营店,在保证店铺效益的同时兼顾品牌形象的建立和宣传;加盟方面,公司不断拓展商品覆盖版图;线上方面,公司致力于与电商头部平台合作,顺应时代趋势。

   利润表现优于收入,增速保持稳健。公司归母净利润持续增长,表现较优,2019-2022年,公司归母净利润由0.89亿元增至1.66亿元,CAGR达22.87％。分品牌看,毛利率依次为自有品牌<国际零售代理品牌<授权经营品牌;分渠道看,直营毛利率高于加盟,公司电商直营模式销售收入占比持续提升,电商打折、促销频次更多、力度更大,因此电商直营毛利率略低于线下直营毛利率。

   首次覆盖,给予"买入"评级。嘉曼服饰深耕中高端品牌童装,构建金字塔品牌矩阵,暇步士和哈吉斯童装成长性强,电商占比行业领先。我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.24/3.01/3.66亿元,EPS分别为2.08/2.79/3.39元/股,对应PE分别为12/9/8x。参考可比公司PE均值,目标价为36.27元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:国内宏观经济增速放缓风险;童装行业竞争日益加剧风险;存货比重加大及其跌价风险;品牌授权风险;产品生产均为外包等风险。