路德环境(688156):饲料业务量增价稳,关注四季度放量情况-23Q3业绩点评

事件:23Q1-3公司实现营业收入2.32亿元,同比+0.75％;实现归母净利润0.26亿元,同比增长+13.26％。23Q3公司实现营业收入1.07亿元,同比+34.13％;实现归母净利润0.15亿元,同比+201.28％。

   金沙工厂产销量稳步上升,饲料吨价维持稳定23Q1-3白酒糟生物发酵饲料实现收入1.39亿元(+32.66％),23Q3实现收入0.65亿元(+40.17％)。

   1)量:23Q1-3白酒糟生物发酵饲料实现销量6.6万吨(+32.26％),其中古蔺路德实现销量5.22万吨(+4.68％);23Q3白酒糟生物发酵饲料实现销量3.14万吨(+40.18％),古蔺路德实现销量2.03万吨(-9.78％),金沙路德23Q2顺利投产后,23Q3实现销量1.12万吨,产销量稳步上升。

   2)2023年前三季度白酒糟生物发酵饲料吨价为2113元/吨(+0.4％),2023Q3白酒糟生物发酵饲料吨价为2072元/吨(+0.22％),吨价维持稳定。

   Q3河湖淤泥业务恢复增长,工程泥浆业务受亚运会影响下降23Q1-3无机固废处理业务收入8419.27万元(同比-32.25％),23Q3无机固废处理业务收入3450.01万元(同比+5.27％),其中:1)河湖淤泥处理服务:23Q1-3收入4625.75万元(同比-40.72％),23Q3收入2707.58万元(同比+204.97％,环比+111.86％),主要系上半年处于建设及准备阶段,在第三季度实现收入。

   2)工程泥浆处理服务:23Q1-3收入3793.52万元(同比-17.94％),23Q3收入746.07万元(同比-68.79％),主要系今年前三季度,绍兴作为杭州亚运会赛场之一,筹备期部分建设项目缓建或停工,收纳、处置的泥浆量减少所致。

   净利率有所上行,现金流阶段性承压

   1)盈利能力:23Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动-1.57/+1.03个百分点至34.26％/13.67％,能耗、运费等不利因素较去年同期减少。

   2)费用端:23Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率同比变动-0.30/-0.27/+1.39个百分点至1.24％/14.49％/1.19％。

   3)所得税率:23Q3所得税率下降10.84pct至13.39％。

   4)现金流:23Q3公司经营性现金流为-0.25亿元,主要系公司白酒糟生物发酵饲料项目为储备酒糟等原料,采购类相关现金支出增加,且年初至第三季度末公司河湖淤泥处理服务项目以银行承兑汇票、供应链保理等方式结算的较多,导致销售回款现金流较去年同期减少所致。

   盈利预测及估值受外部环境影响,23年饲料下游需求相对较弱,导致金沙工厂满产进度受影响,故对盈利预测进行以下调整:预计2023-2025年收入增速为14.16％/96.60％/79.96％,归母净利润增速为78.99％/95.23％/93.12％,EPS为0.46/0.90/1.74,PE为63/32/17倍。伴随下游需求逐步恢复及公司产能持续扩张,预计24-25年有望恢复较快增长,长期看估值具性价比,维持买入评级。

   风险提示:白酒糟生物发酵饲料业务竞争加剧;河湖淤泥及工程泥浆业务开展受阻。