星环科技(688031):广泛布局AI产品,信创业务稳中向好-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现:营业收入2.23亿元,同比增加30.05％;归母净利润-2.69亿元,上年同期-2.26亿元;扣非归母净利润-2.97亿元,上年同期-2.50亿元。公司2023Q3单季实现:营业收入8480.84万元,同比增加15.04％;归母净利润-7921.81万元,上年同期-6031.90万元;扣非归母净利润-8699.03万元,上年同期-6689.62万元。

   评论:毛利率稳步提升,业绩季节性承压。毛利端:2023Q1-Q3公司毛利率同比+5.13pct至59.06％;费用端:2023Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.14pct/-1.11pct/-7.31pct;扣非归母净利润亏损2.97亿,主要因为公司收入受季节性影响较大,收入主要集中于四季度。我们预计,随Q4收入放量及利润管理进一步改善,全年净利润有望转暖。

   坚定研发投入,广泛布局AI。费用端,2023Q1-Q3公司研发费用同比增加17.47％。公司在AI大模型生命周期中,布局有分布式向量数据库、大语言模型运营平台、大数据分析大模型、金融大模型、知识中台等产品。10月,TranswarpHippo升级1.1版本,产品支持向量与全文联合检索,可以提高文本数据的召回精度,从而提升大语言模型应用的准确率。11月,公司与英特尔发布AIGC向量数据库联合解决方案,满足企业针对海量向量数据的高实时性查询、检索、召回等需求。

   信创业务稳中向好,大数据软件市场未来可期。公司产品目前已经在金融、政府、能源、交通、制造业等众多国民经济支柱行业得到广泛应用,已助力多个客户实现了分析场景中部分关键系统的国产替代。根据公司投资关系活动记录表中引述《招股说明书》中沙利文研究数据,中国大数据软件市场将在未来五年继续保持高速增长,整体软件市场规模将在2024年达到492亿元,五年复合增长率27.5％,大数据软件市场未来可期。

   投资建议:公司软件产品及技术服务业务增速不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为4.98、6.97、9.75亿元,对应增速为33.6％、40.0％、40.0％;预计2023-2025年归母净利润分别为-2.45、-1.83、0.16亿元(2023-2024年前值分别为-0.95/0.23亿元)。参考可比公司估值水平,给予公司2024年15xPS,对应目标价约86.40元,给予"推荐"评级。

   风险提示:国产替代产品推行不达预期;市场竞争加剧;数据安全风险。