万里扬(002434):新老业务共同发力,静待新业务放量-2023年三季报点评

公司2023Q3实现营收15.19亿元,同比+15.1％;归母净利润0.70亿元,同比-25.4％;扣非归母净利润0.61亿元,同比+20.6％,受新产能爬坡等各因素影响,业绩有所承压。公司是国内CVT变速箱龙头,积极开拓新能源纯电及混动相关产品,布局储能和汽车轻量化业务。考虑公司新业务仍处于爬坡期,资本开支较高,调整公司2023/24年EPS预测至0.32/0.39元(原预测为0.39/0.47元),新增2025年EPS预测为0.46元。按2023年27xPE,对应目标价为9元,维持"买入"评级。

   公司营收持续增长,2023Q3扣非归母同比提升。公司2023年前三季度实现营收40.99亿元,同比+12.5％;归母净利润3.21亿元,同比+25.0％;扣非归母净利润2.54亿元,同比+98.0％。其中,2023年第三季度实现营收15.19亿元,同比+15.1％;归母净利润0.70亿元,同比-25.4％;扣非归母净利润0.61亿元,同比+20.6％。Q3营收有所上升,主要系因公司乘用车CVT自动变速器和纯电动汽车EV减速器的产销量不断增长,商用车变速器市场在逐步恢复中;而业绩同比下滑,主要受到新产能爬坡、原材料价格波动等因素影响。公司2023年第三季度实现毛利率15.2％,同比-1.22pcts,环比-3.76pcts。公司2023年第三季度费用率为10.3％,同比-2.35pcts,环比-0.56pct,费用率同比有所下滑。

   传统业务持续开拓,积极拥抱电动化趋势。公司传统产品优势继续巩固,商用车/乘用车变速器产品矩阵进一步完善,新能源汽车传/驱动系统业务成为未来重点发展板块。根据公司公告,2023年上半年公司新能源汽车EV减速器产品配套车型进一步增加,推动产品销量同比增长99.4％;2个减速器产品新项目实现量产,4个新项目产品完成研发设计或客户技术对接。公司开发的乘用车DHT混动系统,在产品性能、安装空间、成本等方面具备竞争优势,乘用车CVT自动变速器产品在手订单饱满。

   根据中证报消息,2023年8月17日公司发布了四款具有国际领先水平的智慧星AMT系列新品,东风华神汽车与公司签订首批1000台智慧星AMT采购订单;AMT以其成本、传动效率、技术成熟度等方面优势,已经成为自动挡重卡的首选方案,未来发展前景广阔。

   子公司投运发电侧储能电站,布局新型储能业务。公司控股子公司万里扬能源公司已在广东、甘肃等省份投运发电侧储能电站,主要为发电厂提供调频服务。

   根据公司2023年半年报,公司未来几年将重点发展电网侧独立储能电站和用户侧储能电站,其中,已签协议拟投资建设的电网侧独立储能电站合计装机约1000MW,分别是广东省肇庆市约100MW,浙江省义乌市约300MW,浙江省海盐县约300MW,浙江省江山市约300MW,主要为电网提供调峰、调频、备用、黑启动等灵活电力调节能力服务。广东省肇庆市的电网侧独立储能电站项目已于2022年12月开工建设,有望于今年11月投入运行,预计投运将给储能业务带来新的业绩增量。同时,万里扬能源公司大力推动与工厂、数据中心和充电站等用户侧储能电站的项目合作,在浙江省金华市投资建设的用户侧储能电站已于2023年4月投入运行。

   风险因素:汽车市场销量不及预期;新产品研发推广不及预期;CVT渗透率提升不及预期;客户拓展不及预期;汽车零件竞争日益加剧;汽车产业链相关环节政策变动的风险。

   投资建议:公司是国内变速箱领域龙头,现金流稳健;乘用车CVT产品销量持续提高,商用车在G系列基础上推出GS系列,市场竞争力不断提升;公司积极布局新能源市场,混动系统产品取得新突破,EV减速器产品配套量产车型不断增加。根据公司公告,公司拟投资30.6亿元建设轻量化产能;同时,公司收购万里扬能源公司51％股份,积极布局储能业务,远期有望带动公司业绩跨越式提高。结合三季报情况,考虑公司新业务仍处于爬坡期,资本开支较高,下调公司2023/24年EPS预测至0.32/0.39元(原预测为0.39/0.47元),新增2025年EPS预测为0.46元。参考行业可比公司双环传动、精锻科技(Wind一致预期对应2023年估值分别为30x、24x),给予公司2023年27xPE,对应目标价为9元(原目标价为8元),维持"买入"评级。