兰花科创(600123):煤炭产量增长＆煤化工盈利改善,关注煤矿成长性-公司三季报点评报告

煤炭产量增长＆煤化工盈利改善,关注煤矿成长性。维持"买入"评级公司发布三季报,2023年前三季度实现营业收入96.0亿元,同比-16.1％;实现归母净利润18.0亿元,同比-34.8％,其中Q3实现营业收入31.4亿元,环比-9.17％,实现归母净利润4.4亿元,环比-25.8％。公司业绩下滑主因煤炭、尿素等主要产品价格下降,我们适当下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为22.2/24.6/27.2(前值28.1/31.0/33.4)亿元,同比-31.3％/+10.8％/+10.7％;EPS为1.49/1.65/1.83元,对应当前股价PE为5.8/5.2/4.7倍。考虑到公司当前估值较低,未来经济复苏带来需求改善,公司煤炭产能仍有增量,业绩具备增长潜力,维持"买入"评级

   煤炭业务:前三季度量增价减,新矿产能逐渐释放2023年前三季度量增价减。2023年前三季度公司实现原煤产量/销量1000/898万吨,同比+12.8％/+3.5％,吨煤售价750元,同比-23.5％,吨煤成本306元,同比+3.7％,吨煤毛利444元,同比-2.2％。2023年Q3产销量继续增长。Q3现原煤产量/销量355/331万吨,环比+0.3％/+4.5％,吨煤售价683元,环比-1.9％,吨煤成本306元/吨,环比-1.5％,吨煤毛利377元,环比-2.2％。产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升,同宝煤业也进入联合试运转

   煤化工业务:煤价下行成本压力趋缓,尿素盈利环比改善前三季度尿素盈利下降。前三季度公司实现尿素产量/销量75/74万吨,同比+7.2％/+6.5％,综合售价2249元/吨,同比-9.4％;综合成本1904元/吨,同比-8.2％,尿素产品总毛利2.5亿元,同比-9.7％。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-5270万元,产销积极性下降。单季度看,尿素盈利增加,己内酰胺扭亏,二甲醚几乎停产以减少亏损。2023年Q3尿素综合售价/成本2178/1699元/吨,环比+3.7％/-6.3％,吨毛利环比+7.3％,尿素盈利好转;己内酰胺毛利率3.9％,扭亏为盈;二甲醚基本停止产销

   在建煤矿稳步推进,公司产能仍有增长煤矿成长性:公司同宝煤业(90万吨/年)、沁裕煤矿(90万吨/年)已进入联合试运转,在建资源整合矿井2个,共计年生产能力180万吨,其中百盛煤业(90万吨/年)预计2023年底进入联合试运转,公司煤炭产能仍有增量。晋城防治污染措施或将影响企业生产。根据晋城市要求,预计影响公司Q4度尿素产量减少约7.8万吨,己内酰胺产量减少约1.35万吨,影响公司收入减少约3.2亿元

   风险提示:煤价下跌超预期;煤炭产量不及预期;新建产能不及预期。