通合科技(300491):充电模块先行者,顺势而为再出发

围绕电力电子领域,积极布局新能源汽车、智能电网、军工装备板块业务:

   公司成立于1998年,并于2015年登陆创业板上市。公司主营新能源汽车、智能电网、军工装备三大板块业务。2023年前三季度,公司实现营业收入6.01亿元,同比+54.08％,实现归母净利润0.66亿元,同比+233.62％。

   充换电站充电电源贡献主体营收,2022年实现营业收入3.1亿元,同比+190％,智能电网和军工电源相对稳定:

   公司的新能源汽车业务主要产品为充换电站充电电源、车载电源。全球新能源汽车销售增长催化充电桩建设需求释放,公司依靠可靠高质量产品及可靠交付抢占海内外市场,扩大市场占有率。2022年公司充换电站充电电源业务实现营业收入3.1亿元,同比+190％,占整体营业收入的约49％。智能电网业务主要产品为电力操作电源、配网自动化电源、电力用UPS/逆变电源,2022年实现营业收入1.3亿元,同比+3％。军工装备业务主要产品为中小功率军工电源模块与组件,2021年底公司定增2.5亿资金,其中2.2亿用于建设"基于电源模块国产化的多功能军工电源产业化项目",满足下游军工客户元器件国产化要求,2022年实现营业收入1.5亿元,同比+2％。

   把握产业机遇完善充换电电源业务布局,定增落地为充电业务增长注入新动力:

   公司2007年推出第一代充电模块产品,至今已完成八代产品迭代。(1)依靠高可靠性、高效率充电模块产品巩固业务基本盘。公司快速响应主流市场需求,推出符合国网"六统一"标准的20kW高压快充产品,2022年依靠先发优势实现大规模商用。(2)积极拓展网外及海外客户业务。公司针对网外市场推出的30kW、40kW产品市场竞争力较强。后续公司将针对国网之外的运营商、集成商推出满足其需求的高性价比、高功率密度等级的充电模块。海外方面,公司针对海外标准进行充电模块的研发,推出满足海外市场核心客户需求的产品,同时加大对欧洲、美洲、东南亚等国家或地区客户的开拓力度。(3)把握行业发展趋势,完善新产品布局。公司适应市场的多元变化,针对性的研发双向充放电模块以及液冷、高防护等方案,解决分布式充电系统的产业化应用等场景下衍生的行业痛点。2023年4月公司拟定增募集不超过6.2亿资金,其中4.4亿将用于"高功率充电模块产业化建设项目",该项目顺应终端消费者对充电桩输出功率持续增加的需求,提升公司高功率充电模块生产能力,为中长期业绩增长打开新的成长空间。

   投资建议:

   我们预计公司2023年-2025年的收入分别为9.64亿元、16.15亿元、26.57亿元,增速分别为50.82％、67.53％、64.55％,净利润分别为0.98亿元、1.68亿元、2.83亿元,增速分别为120.84％、71.99％、68.31％,成长性突出。参考相关可比公司,考虑到公司充电模块业务占比高、增速快,给予公司10％估值溢价,给予2024年33倍PE,首次给予买入-A的投资评级,12个月目标市值55.57亿,目标价为32.01元。

   风险提示:充电桩建设需求增速不及预期,新能源车销售增长不及预期,市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,充电桩行业政策变化的风险,充换电电源业务市占率提升不及预期。