江河集团(601886):BIPV转型打开幕墙龙头弹性空间

幕墙工程强势龙头,发力BIPV业务转型。公司深耕幕墙行业二十余年市占约2.3％位居行业第一,现金流表现卓越。2021年公司成立江河智慧光伏发力BIPV业务,公司计划总投资5亿元于湖北浠水投建300MW异型光伏组件基地,2023年6月产线已投入使用。公司2023Q1～Q3承接BIPV项目12.5亿元2023H1实现BIPV收入1.4亿元。

   BIPV行业有望成新蓝海。2022年我国新增光伏装机87.4GW其中分布式51.1GW占比2023年随硅料价格回落集中式电站需求加速释放,2023Q1～Q3我国新增光伏装机128.9GW其中分布式67.1GW占比52％。分布式电站中,BIPV依靠其经济性、可靠性显著优势预将逐渐成为主流。加速BIPV市场发展的催化因素或有钙钛矿电池技术发展、特斯拉SolarRoof新品、虚拟电厂技术发展、峰谷价差拉大等。

   BIPV推动幕墙市场格局重塑。传统建筑幕墙市场高度分散,公司现金流表现显著优于同业,转型升级资金空间相对充裕,有望把握BIPV幕墙0～1发展机遇率先完成生产力升级迭代。我国2020年BIPV新增装机709MW,计划到2025年新增50GW,推算十四五期间或实现每年翻倍。公司目前BIPV订单承接势头良好,正加快拉进与森特股份等先发玩家的营收距离,有机会在BIPV领域也实现领先。

   公司有望复制鸿路的高端制造升级成效。

   国内高端钢构制造龙头鸿路钢构自14年启动战略转型后经历了转型阵痛,市占率快速提升,盈利快速增长,最后得到市场充分认同在一年内实现了市值近6倍涨幅。公司传统建筑幕墙工程业务升级光伏幕墙工程+BIPV组件制造业务与鸿路转型有本质上类似有望助力公司在低质竞争中突围,实现经营管理优势的快速释放,盈利弹性空间值得期待。

   眼科医疗业务也有重定价空间。

   公司计划未来根据眼科医疗业务经营情况适时择机剥离,我们推测目前公司市值中眼科医疗业务几无贡献,假设后期经营质量提升至目前市场专业眼科上市公司水平,在现有约10亿元营收规模下也可贡献可观估值弹性。

   维持"买入"评级。

   预计2023～2025年EPS为0.57/0.73/0.94元,较前值0.64/0.87/1.07元略有下调,主要系因内装业务未如预期达到拐点。

   风险提示:BIPV业务发展不及预期,公司业绩不及预期,现金流风险