佳禾食品(605300):三季度业绩稳健增长,期待咖啡业务再提速-公司信息更新报告

2023Q3业绩略低于预期,静待咖啡产能配置到位重新提速2023Q1-3实现营收20.86亿元/yoy+28.18％,归母净利润2.06亿元/yoy+240.77％。单Q3实现营收7.59亿元/yoy+13.88％,归母净利润0.7亿元/yoy+162.55％,业绩弹性环比有所减弱,主要系2022年同期基数相对较高＆产能错配拖累咖啡起量速度。我们下调2023-2025年盈利预测,预计归母净利润为2.81/3.48/3.96亿元(原值为3.01/4.11/5.04亿元),yoy+143.8％/+23.8％/+13.6％,对应EPS0.70/0.87/0.99元,当前股价对应PE为24.5/19.8/17.4倍。考虑到当前下游扩容红利仍在延续,传统主业植脂末有较强支撑,咖啡业务品类结构丰富,兼备中期产线随市调整能力,看好后续第二曲线重启快增长,维持"买入"评级。

   植脂末主业稳健增长,产能错配咖啡短期承压分业务:植脂末/咖啡/植物基/其他产品单Q3营收分别为5.03/0.70/0.28/0.99亿元,yoy+10.8％/3.96％/-2.46％/+21.02％。受益头部茶饮客户门店持续扩张＆供应份额提升,植脂末仍为增长主要动力,同时紧抓下游动向灵活拓新,配套产品稳步贡献增量,突出业务调整能力已获验证。Q3咖啡增速环比明显滑坡,主要系咖啡粉液产品放缓,产能配置与下游现磨咖啡豆高增趋势错配,导致H1大客户突破成果未如期兑现至收入端,公司后续聚焦品类结构调整、产能配置优化及新客扩张,咖啡业务有望重入正轨。分渠道:2023Q3工业客户/连锁/经销/其他渠道分别实现同比+17.12％/+11.27％/+9.15％/-18.07％,连锁餐饮合作加固基础上持续开发工业客户。分区域:2023Q3华北/东北/华中/电子商务实现同比增速333.6％/64.6％/38.2％/54.2％,电商渠道表现亮眼,自有品牌持续放量。

   加大费用投放深耕市场,盈利能力韧性显现费用端:2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31％/2.66％/1.11％/-0.17％,yoy+0.6/-0.65/-0.09/+1.03pct,Q3经销商净增73家,叠加C端布局加速推进,销售费用投放合理提升,费用率呈小幅增长。盈利能力:Q3毛利率18.91％/yoy+8.73pct,归母净利率9.29％/yoy+5.26pct。全年维度看,公司积极开展套保应对原材料成本风险,择机锁价下预计2024年盈利能力整体维持稳定。

   风险提示:咖啡业务进展不及预期,原材料价格波动,食品安全问题等。