曲美家居(603818):Q3业绩承压,静待经营改善-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季报:23Q1-3收入29.3亿/-21.8％,归母-2.06亿/-228.4％,扣非-1.9亿/-253.3％;23Q3收入9.8亿/-18.9％,归母-4937万/-242％,扣非-6371万/-274.8％。

   评论:国内业务承压,海外增速稳健。1)国内板块:预计Q3收入端仍承压。产品策略方面,23年国内业务持续深化品牌焕新工作,定位"多功能空间"品牌,构建线上内容资产,并在小红书、抖音等内容平台构建曲美Lab墩墩沙发内容矩阵;渠道策略方面,公司紧抓线下复苏时间窗口,结合新款SKU升级店面形象并拓展新商(23H1门店净增40家),线下渠道量质齐升。2)海外板块:根据EkornesInvestorRelation,2023Q3实现收入9.53亿NOK、YOY-16％,其中Stressless/IMG/Svane实现收入6.72/2.24/0.57NOK、YOY-21％/+3％/-8％;全球家具市场受经济低迷影响,Ekornes持续提升功能沙发、餐椅等非舒适类产品的渠道渗透率,中国市场鼓励经销商发展高坪效、高回报、低投入的复合流量渠道店,北美市场通过买手店进行渠道下沉。

   毛利端承压,现金流同比高增。利润方面,23Q1-3公司毛利率同减2.8pcts至31.4％,23Q3公司毛利率同减1.4pcts至32.87％,主要系原材料成本提升所致;费用方面,单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+2.2/+1.1/持平/+6.6pct至20.1％/8.8％/2％/8.2％,整体看期间费用率同比提升9.9pcts至39.1％,主要系汇兑损失、利息支出等扰动。23Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额5.3亿元,同比增长76.6％,或主要系本期采购原材料及外购商品支出减少所致。

   Q3业绩承压,静待经营改善,维持"强推"评级。公司有望发挥产品+营销优势抢占国内市场份额,且海外子公司发展势头向好,且根据半年报、23H1Ekornes已基本完成高价原材料消化工作+原材料成本下行下,预计毛利率有望改善。基于此,考虑前三季度业绩表现,我们预计23-25年净利润为-1.26/2.24/3.34亿元(23-24年原值为3.85/5.66亿元),对应PE为-25/14/10X;参考绝对估值法,给予目标价7元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料及费用端波动风险;宏观环境影响需求;行业竞争加剧等。