TCL 中环(002129):行业竞争加剧,技术铸就护城河-公司简评报告

事件:公司参股上市公司MaxeonSolarTechnologies,Ltd.在德国曼海姆地方法院对爱旭股份及其子公司AikoEnergyGermanyGmbH、SolarlabAikoEuropeGmbH及其分销商MemodoGmbH提起了专利侵权诉讼。争议主要围绕Maxeon专利号为No.EP2297788B1(BC电池)的专利与爱旭ABC电池专利技术展开。

   行业竞争加剧,技术创新日趋重要。近年行业产能大幅扩张,供过于求趋势下同质化产能竞争力减弱,行业整体盈利性下降,预计后续技术创新带来的降本增效成为竞争优势关键。公司技术创新引领行业,截至2023H1末,公司累计拥有有效授权知识产权1,559项。硅片方面,公司晶片劳动生产效率和出片数领先;组件方面,公司是国内首批进行PERC量化生产的公司,在硼掺杂、隧穿氧化层及铜制程工艺上取得进展。

   XBC路线经济性提升,公司提前布局,有望获得先发优势。XBC通过将金属电极置于电池背面,实现正面光无遮挡,同时便于整面钝化,转换效率潜力大。随着激光图形化、金属化降本等技术推进,XBC作为平台技术前景广阔,并在未来有望和TOPCon、HJT等结合。公司提前布局XBC技术,2019年开始参股全球IBC龙头公司Maxeon,目前作为第一大股东持股23.7％。Maxeon目前在30余个国家拥有1600多项专利及360多项在审专利,后续导入210工艺有望进一步降本增效。除马来西亚及墨西哥工厂技改及扩张外,其在美国的3.5GW电池及组件项目已规划。基于Maxeon的IBC技术、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势,中环通过与其在技术、生产与渠道上协同发展,有望进一步提升技术优势及国际化水平。

   投资建议:公司作为硅片龙头,N型迭代下技术及供应链优势明显,同时产能逐步放量。预计公司2023-2025年实现营业收入631/863/992亿元,同比-5.82％/+36.80％/+14.86％,公司2023-2025年归母净利润为75/83/101亿元,同比+10.48％/+10.37％/+21.64％,对应当前P/E为10.01x/9.07x/7.46x,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)全球宏观经济波动风险;(2)行业内部竞争风险;(3)供应链保供风险;(4)上下游价格波动风险。