曼恩斯特(301325):涂布技术解决方案国内领军者

涂布技术解决方案提供商,兼具高成长与高盈利公司是国内领先涂布技术解决方案提供商,率先实现国产替代。锂电涂布模头市场规模增速可观,我们预计23-25年CAGR41％。此前主要为海外企业所垄断,公司基于涂布技术的长期积累与深刻理解,有望凭借高性价比+定制化、高效售后服务加速实现国产替代,依靠产品性能优势以及持续迭代巩固国内龙头地位维持高盈利能力。我们预计公司23-25年归母净利润为3.66/5.48/7.18亿元,参考可比公司Wind一致预期下24年平均PE23倍,给予公司24年合理PE23倍,对应目标价105.11元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   涂布模头市场增速可观,公司打破海外垄断涂布模头为公司涂布技术于锂电领域的主要载体,具备定制化+耗材属性。

   尽管锂电池企业扩产速度趋缓,产品技术迭代与易损特性有望支撑涂布模头市场持续增长,我们预计2025年全球锂电涂布模头市场规模为34亿元,23-25年CAGR为41％,其中增量/存量替换市场分别为19/15亿元。由于涂布模头依赖多元化交叉学科研发,客户验证周期长,进入壁垒高,国外企业技术相对成熟,此前海外企业占据国内主要市场份额,但公司已逐步打破海外垄断,市占率正在快速提升。

   性价比+优质服务实现国产替代,产品迭代稳固本土龙头地位公司加速实现国产替代,19-22年高精密狭缝式锂电涂布模头国内市场占有率为19％/21％/26％/31％。公司实现国产替代,主要由于:1)产品技术参数接近海外产品,但售价明显较低;2)产品品类齐全,能满足客户定制化需求,售后服务高效,快速响应客户需求。相较于国内企业,由于涂布模头需要多学科融合及长期技术积累,公司先发优势明显,性能领先,且涂布模头产品仍快速迭代,公司新品布局与研发前瞻,积极推广高容量、高倍率、高固含等新品,有望保持国内龙头地位。另外公司为了提升涂布质量,布局涂布输入与输出端设备,提供一站式涂布解决方案,有望提升单客户价值量。

   基于涂布技术know-how,多领域扩展打开成长空间涂布技术为工业通用技术,公司基于技术know-how,可广泛应用于氢能燃料电池、钙钛矿太阳能、OLED、半导体等领域,长期成长空间广阔。其中,钙钛矿作为颠覆性光伏电池新技术,理论上量产后成本较低。公司布局钙钛矿涂布机产品,目前首批订单已落地,钙钛矿产业化落地加速,有望打开公司第二成长曲线。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,下游需求波动风险,客户集中度较高风险,应收账款风险。